舟山巨资打造新区 相关七股或再次风起云涌(8)

　　杭齿前进中报点评:下游不景气导致业绩下滑

　　杭齿前进 601177

　　研究机构：财通证券 分析师：钱崝 撰写日期：2012-08-21

　　事件:

　　公司发布2012 年中报,2012 年上半年公司实现营业收入9.60 亿元,同比下降33.1%;实现营业利润4401.2 万元,同比下降60.75%;实现归属于上市公司股东的净利润6291.7 万元,同比下降28.62%。

　　点评:

　　公司是我国齿轮箱龙头企业,主要产品包括船用齿轮箱、工程机械变速箱、风电增速箱及工业齿轮箱等。船用齿轮箱与工程机械变速箱二者合计销售收入占比上半年达到94.13%。

　　受下游不景气影响,主要产品销售收入下滑,毛利率下降。2012 年上半年,我国船舶行业持续低迷,三大造船指标下滑幅度加大,公司船用齿轮箱实现销售收入5.54 亿元,同比下降18.13%,毛利率19.84%,同比减少1.05 个百分点,略好于行业平均水平;工程机械变速箱产品实现销售收入3.49 亿元,同比下降50.75%,毛利率15.41%,同比减少3 个百分点,一方面是因为工程机械不景气,另一方面是公司上半年将叉车齿轮箱业务剥离所致;风电及工业传动产品实现销售收入5304 万元,同比下降33.29%,毛利率12.39%,同比减少2.05 个百分点,主要是受风电行业不景气,公司已签的风力发电机组齿轮箱销售合同未能按时执行的影响;此外,铸造件、锻造件也出现较大幅度下滑。

　　农用机械变速箱成为公司上半年的亮点。我国农业机械继续保持快速增长的势头,在公司主要产品销量下滑的形势下,农业机械变速箱成为公司上半年的亮点,从3 月份开始,公司联合收割机变速箱的月生产和销售连续突破1000 台大关,5 月份更是达到了1353 台,达到历史最高值,1—5 月,累计生产销售5300 余台。

　　应收账款增加,运营净现金流为负。在公司营业收入下降33.1%的情况下,公司应收账款增加了20.23%,达到3.23 亿元;运营净现金流为-0.56 亿元,同比下降199.09%,这也反映出公司目前经营正面临较大压力。

　　转让杭维柯变速器及杭维柯传动各19.5%的股权,减少公司投资亏损。针对杭维柯变速器及杭维柯传动亏损不断扩大,且需大量资金用于DDCT (干式双离合器自动变速)项目,公司上半年将这两家公司19.5%股权转让给萧山区国有资产经营总公司。公司上半年实现投资收益226.5 万元,一扭过去两年连续亏损的状况。

　　下半年公司经营情况有望好于上半年。我们认为,随着公司募投项目的完成,公司在技术、市场等方面与竞争对手相比具有明显的优势,未来公司的经营状况取决于下游行业的复苏。下半年我们主要看好公司两类产品:一是工程机械变速箱,因为虽然工程机械主要产品销量继续下滑,但下滑幅度在收窄,随着基建等固定资产投资回升,工程机械行业基本面有望得到改善,从而带动公司工程机械变速箱销售的改善;二是农用机械变速箱,因为在国家政策的支持下,我国农业机械行业将继续保持快速发展,公司农用机械变速箱有较大提升空间。而公司船用齿轮箱与风电齿轮箱的销售回暖还有待时日,总体看来,在“稳增长”政策的推动下,公司下半年的经营情况有望好于上半年。