舟山巨资打造新区 相关七股或再次风起云涌(10)

　　宁波韵升:13年一季度业绩环比大幅回升,订单结构优化彰显竞争力

　　宁波韵升 600366

　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 撰写日期：2013-04-23

　　业绩4Q12见底、1Q13环比明显回升,印证我们此前判断。公司12年实现营业收入29.2亿元、归属母公司所有者净利润4.5亿元,分别同比变动-25.9%、31.9%,实现EPS0.88元,基本符合我们预期的0.91元,利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。公司4Q12实现营业收入5.3亿元、归属母公司所有者净利润0.55亿元,分别同比变动-47.4%、-79.4%,环比变动-25.6%、46.1%,实现EPS0.11元。公司1Q13实现营业收入5.8亿元、归属母公司所有者净利润0.76亿元,分别同比变动-35.6%、-28.3%,环比变动9.4%、38.5%,实现EPS0.15元。公司业绩4Q12见底、1Q13环比明显回升,印证我们此前对稀土永磁龙头开工率与业绩的判断。

　　公司订单结构持续优化,主营收入跌幅明显小于稀土原料价格跌幅。12年稀土市场出现大幅下挫,以氧化镨钕为例,氧化镨钕均价由11年的69.8万元大幅下跌至12年的38.3万元,跌幅高达45.2%。12年随着汽车EPS领域爆发,公司订单结构持续优化,使得公司主营收入仅下跌25.9%(其中,12年钕铁硼、电机销售收入分别同比减少23.4%、17.1%),明显小于稀土价格下跌幅度。根据我们测算,目前公司订单结构已优化为:汽车45%(提升5%)、VCM30%(提升5%)、其他消费电子15%、其他10%。

　　短期经营大幅改善,节能环保驱动公司快速成长。一季度公司开工率明显回升,由去年四季度的60%-70%大幅回升至目前的80%以上,主要动力来自于节能家电、VCM及消费电子订单的好转,由于11年稀土价格大幅飙升,钕铁硼占家电产品成本比重较高,厂商出于成本考虑,节能家电用钕铁硼的替代严重,目前此领域订单正在明显回流。长期来看,目前全球新能源与混动汽车正在高速发展,12年全球新能源、混动汽车销量分别达20、181万辆,分别同比增长91%、72%,公司目前新能源汽车用钕铁硼发展规划主要是跟上海电驱动合作,公司凭借先进技术、优质客户和专利保护协议,获取高端订单的优势明显。

　　维持增持评级。我们维持公司13-15年EPS分别为0.81/1.07/1.35元,对应动态PE18.4/14.0/11.1倍,考虑到公司行业竞争力较强、估值水平较低,维持公司增持评级。