移动转售方案或出台 10股扛反攻大旗(10)

　　中天科技:业绩稳健增长,估值优势明显

　　中天科技 600522

　　研究机构：招商证券 分析师：张良勇 撰写日期：2013-04-08

　　12年业绩略超预期的主要原因是综合毛利率提高2.1个百分点。其中,公司12年光棒产量达200万吨,提升光纤光缆业务毛利率2.2个百分点;由于高毛利率的特种导线占比提高,导线业务毛利率提升5.1个百分点;此外射频线缆价格回升毛利率提高7.2个百分点。我们认为这一趋势在13年将延续。

　　12年费用率上升1.8个百分点,主要因为研发费用增长所致。12年公司加大了光棒、海缆、光伏背板等的研发投入,设立高额奖金鼓励员工技术创新,使研发费用由11年的4257万增加至12年的1.43亿,同比增长235%。我们认为随着募投项目的进行,公司近1-2年在研发上的投入会持续,但随收入增长费用率会有所降低。光纤光缆需求依然旺盛,光棒助毛利率持续回升,但不排除全年仍有降价压力。

　　1、中国移动13年将开启LTE大规模建设,资本开支同比大幅增长36%达2244亿元。而联通与电信在未获得4G牌照前,也将提前建设传输网进行布局。受此影响,我们认为行业需求依然旺盛,预计13年国内光纤光缆总需求将增长20%以上达1.6亿芯公里。

　　2、公司12年对光纤产能进行了扩产,12年年底产能达1800万芯公里,预计13年将达到2000万芯公里,实际产量在1500~1600万芯公里,与光缆消耗量匹配。随着各厂商的扩产,我们预计13年光纤光缆行业供需仍然平衡,价格将稳定或略有下降。

　　3、公司加快光纤预制棒的投产进度,预计13年年中可达400吨产能,全年产量将达到300吨。据了解,光棒的外购价格约160美元/公斤,产量在300吨时自产成本约130美元/公斤,当产量达到400吨时生产成本将降到110美元/公斤以下。13年光棒投产将为公司贡献利润6000万元左右,14年利润贡献将在1亿以上,且随着光棒的扩产光纤业务毛利率将持续上升。

　　4、但从理性的角度思考,光纤光缆毛利率提升只是短期机会,长期仍会步入下降通道。一方面,随光棒步其下游光纤光缆后尘,产业链实现国内转移和产能扩张之后,也会因产能过剩导致的价格下降,导致光棒实际贡献利润减少;另一方面,下游客户的过分集中和集采模式会使得运营商转移成本的情况一直存在。并且短期来看,根据几家大的光纤光缆厂商年报披露情况,光缆库存出现明显增加,不排除在接下来的运营商集采中出现价格战,从而对毛利率产生影响。

　　特种导线市场空间广阔。特种导线毛利率较高,目前规模仅占国网线缆采购的3%,但在海外成熟市场占比超过60%。随着智能电网的大规模建设,特种导线市场空间广阔。公司特种导线在国内市场份额第一,随着特种导线收入占比的提高,导线业务的毛利也将率上升。

　　海缆和射频电缆继续突破。12年海缆和射频电缆收入分别增长203%和73%,我们认为13年仍将保持快速增长:海缆订单情况良好延续高增长之势;射频电缆拓展至铁路信号缆和数字信号缆,今年将在轨道交通上有所收获。

　　估值优势明显,维持“审慎推荐-A”。受益于LTE建设带来的传输网投资增加,光纤光缆需求依然旺盛,且光棒的扩产将带来光纤光缆毛利率短期提升,不过长期来看,光棒产能向国内转移会使毛利率重新回落,且提防短期库存增加带来集采价格下降风险。我们建议重点关注公司海缆和射频电缆的继续突破,且特种导线占比逐渐提高,将使公司盈利能力持续改善。此外,公司还布局光伏行业,未来有望成为新的增长点。预计公司13-15年EPS为0.75/0.88/1.05元,对应PE仅为12.3/10.5/8.9倍,估值优势明显,维持“审慎推荐-A”。

　　风险提示:集采价格大幅下降,运营商投资低于预期