举国推进5G研发 信息产业现巨大空间(股)(6)

　　中兴通讯:在规模和利润之间平衡,继续等待外部环境缓慢好转

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：郭强 日期：2013-04-17

　　公司从2011年的利润下滑,到2012年的巨亏,我们认为主要原因是:长期高费用率的经营增长方式,在遭遇严重的外部市场行业寒冬后,难以继续维系,直至被引爆;一直以来,通信设备公司都需要庞大的规模,高毛利率的产品用来较好地盈利,而低毛利率的产品用来扩充收入规模并摊薄庞大的研发与营销费用。2012年中兴巨亏,毛利率下滑到难以置信的历史低点、营业费用绝对额和占收比都达到历史高点,就是因为不但总体收入下降,而且收入结构十分不利,比如传统高毛利率的地区,如中国、非洲都遭遇市场寒冬。

　　我们认为,公司2013年的业绩反弹基本已成定局。2013年的一些亮点有,中国市场的TD-LTE无线建设、PTN光传输建设和非洲的埃塞电信项目以及亚太区域市场的一些运营商网络项目,这种结构有利于运营商网络业务的毛利率大幅提升;同时,受益于今年来公司手机业务扩张的成功,2013年终端收入仍将有较大的增速,预计在25%-30%,并且毛利率也将继续提升。但整体增速,我们仍然不乐观,在规模和利润平衡中,公司目前倾向于保利润以渡过“寒冬”,我们预测将在10%左右;并且由于终端业务收入的比重提升,整体毛利率尽管将较2012年有较大提升,但仍难以恢复到以前甚至是2011年其实已经是比较低的水平;至于管理费用、研发费用、财务费用等,我们认为占收比指标改善的空间已经不大,而营业费用占收比要有较大幅度的改善,还需要一个过程。

　　2014年的外部环境,我们认为仍存在较大的不确定性。2014年,无论是中国电信和中国联通的4G投资规划,还是海外市场的复苏,都需要等到下半年做进一步的展望,目前没有明显的证据或数据供预测。

　　从竞争地位来讲,公司的竞争地位没有任何改变。目前的竞争格局并没有发生大的改变,华为和爱立信已经胜出,而诺西、阿朗与中兴,三家“煎熬”的状况并没有改变,最终谁先退出,还要观察。而市场关心的将来SmaCe基站的出现,是否会引入新的竞争者,短期来讲,也难以看到:一是SmaCe基站本身大规模的推广还需要时间,未来也不可能全部替代传统的室内覆盖系统:二来,运营商一般也难以接受网络设备来自多家不同的设备供应商。

　　鉴于2013年业绩反弹的较大确定性,上调至“审慎推荐”评级。但考虑2014年的外部环境仍有较大不确定性,暂不作重点推荐。预测2013年、2014年的EPS分别为0.68元(如不考虑投资收益,则为0.4元)、0.67元,对应目前股价,13年的PE为15.5。