利空出尽反弹可期 20股可逢低大胆介入(11)

　　2012年三项费用率16.37%,与2011年的16.4%基本持平。管理费用同比增长17%,增幅低于营收增幅,表明公司在完成扩产、整合后管理效率在提升;消费费用同比增长60%,财务费用同比增长111%,增幅均超过营业收入的增长幅度。

　　特种艇在手订单充足,13年业绩有保障.

　　公司目前在执行的特种艇订单包括突尼斯海关、中国海关和国家海洋局的项目,预计合同总金额为4.7亿元左右,占2012年营业收入81%。此外,公司与国家海洋局和海关总署已有多年的合作经验,在特种艇领域已具备国内领先的技术水准,后续有望继续斩获特种艇订单。

　　三、盈利预测与投资建议.

　　预计2013-2015年EPS分别为0.53、0.72和0.95元,当前股价对应13-15年PE分别为27X、20X、15X。公司特种艇业务拓展顺利,但游艇业务受宏观经济的影响呈现增速放缓的态势,我们维持对公司“谨慎推荐”投资评级,按30~35倍市盈率给予2013年合理估值区间为:15.9~18.6元。

　　四、风险提示.

　　市场竞争激烈,产品毛利率大幅下滑;订单交付延迟;宏观经济持续低迷,国内企业盈利下滑影响游艇需求。