水泥企业“提价潮”暗涌 9股价值低估欲涨价(6)

　　福建水泥(600802):业绩符合预期，投资收益带来盈利，产能稳步增加

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王丝语，张圣贤 日期：2013-03-19

　　2012年净利0.29亿，折合EPS0.07元，基本符合预期。2012年公司实现营业收入16.2亿元，同比下降13.7%，实现归属母公司净利润0.29亿元，折合EPS0.07元，与公司业绩预告基本一致。其中，4季度公司实现营业收入4.7亿元，同比下降6.2%，环比上涨4.4%，实现归属母公司净利润亏损2.1亿元，折合EPS0.55元。4季度公司主营业务毛利率为15.5%，同比上升1%，环比上升14%。

　　水泥价格大幅下跌致主业亏损，投资收益贡献EPS约0.64元。2012年公司水泥熟料销量为538万吨，同比增加约34万吨。价格方面，2012年受需求放缓及华东地区产能大幅增加的影响，福建地区水泥价格大幅下滑，因此公司前3季度亏损0.84亿元。2012年福州地区P·O42.5含税均价为387元/吨，同比分别下降83元/吨。预计公司水泥熟料平均售价为301元/吨，同比下滑近72元/吨。由于2012年煤炭价格大幅下跌，加上公司技术改进，吨成本较2011年下降13元至276元。预计公司2012年吨毛利为25元，同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持兴业银行(601166)股权，获得税前投资收益约2.46亿元，折合EPS约0.64元。

　　项目建设顺利推进，区域新增产能减少，供需关系有望好转。公司建福厂综合节能改造项目已于2012年底投产，2012年底公司熟料产能达700万吨，考虑到在建的德化海峡水泥4500t/d项目(预计2013年底投产)，公司熟料总产能将达850万吨。从区域供给看，2013年福建省还将有3条新的熟料生产线投产，预计新增熟料产能约418万吨，增量较2012年下降17%。从华东地区来看，2013年华东地区总体新增产能也将明显下降，区域供需关系有望好转。

　　预计13-15年EPS为0.02、0.12、0.17元，维持“中性”评级。公司2012年公司顺利引入南方水泥有限公司作为战略合作伙伴，将为公司加快发展提供新的动力和资源。我们维持公司13-14年EPS为0.02/0.12元，预计2015年EPS为0.17元。考虑到公司目前费用水平仍较高，盈利能力偏弱，我们仍维持“中性”评级。