下周机构一致看好10大金股(名单)(6)

　　加加食品(002650)2012年报点评:产能受限制约扩张，结构调整显现，维持“增持”评级

　　002650[加加食品] 食品饮料行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 郭鹏

　　事件:公司公布2012年年报，2012年公司实现收入16.57亿元，同比下滑1.56%；营业利润2.2亿元，同比增长20%；净利润1.76亿元，同比增长11.49%，实现EPS0.92元。同时公司拟每10股转增2股派现6元(含税)。

　　2012年业绩低于预期原因在于:1)产能受限和植物油波动使收入未增长:收入同比减少1.56%，主要是由于产能受限，及调味品今年2月份过年导致销售旺季后移；另一方面，原料油脂波动及农村市场猪肉价格下行联动影响使占收入50%的食用油业务销量下滑9%、毛利下滑1%。2)销售费用和管理费用增加:

　　2012年产能受限下的结构调整及渠道梳理，人员工资社保上浮、研发投入增加及塑化剂风波下加强产品检验等使销售及管理费用增加。3)政府补助同比减少52%:2011年营业外收入为3004万元(主要为政府补助)使2011年基数较大；而2012年政府补助共计1386万元，同比减少52.90%。

　　结构调整显现，整体毛利率提升2个百分点。公司在“淡酱油”战略下积极调整酱油等调味品的产品结构，鼓励销售人员及经销商销售高附加值产品，使酱油收入增长3%、单价提升2%、毛利率提升2个百分点。2012年毛利率整体提升2个百分点至26%，其中四季度整体毛利率29%，环比提升5个百分点。

　　为配合产能释放和结构调整，进行渠道梳理及新渠道开拓。1)加强渠道梳理和网络优化:公司通过经销商状态分析和考核评价推进改革，全年新增经销商144家，撤销经销商116家，现有总经销商1201家。渠道梳理及网络优化为公司新产能释放奠定了基础。2)开拓KA渠道和餐饮渠道:2012年公司在对全国性重点KA和区域性重点KA进行全面调研，有选择地进入新KA渠道；建立专业力量开辟餐饮市场，与城区高档餐饮、单位食堂、乡镇门店开展合作迈向餐饮领域。

　　13年关注央视广告效应及四川地区产能释放。1)央视广告提升品牌的全国认知度:公司于2013年1月开始在CCTV-1《星光大道超级版》插播电视广告，推广公司酱油高明星产品“面条鲜”。《星光大道》受众面较广，有利于提升公司品牌在全国范围的认知度，我们预计公司后续还将继续借助央视广告平台推广其他高毛利的新品。2)四川产能释放提前打开产能瓶颈:四川地区酱油市场集中度较低，尚无领导性的全国酱油品牌，公司的主要竞争对手海天、李锦记和美味鲜也未在西南设立产地。收购王中王将率先布局西南地区产能，节约西南地区运输成本，其经改造后预计为公司新增酱油食用油各5万吨产能预计二季度逐步释放，从而提前缓解产能瓶颈。

　　考虑募投延后，下调盈利预测，维持“增持”评级。我们短期看好公司酱油业务的产能释放和“淡酱油”战略下产品结构升级带来的量价齐升，长期看好茶油业务的高弹性。由于土地平整和天气原因，公司募投项目延至2013年10月份建成投产，我们将2013-2014年对公司的EPS预测由1.30/2.02元下调至1.10/1.61元，预计2013-2015年公司实现EPS1.10/1.61/2.25元，分别对应PE17/12/8倍，我们维持“增持”评级。