下周机构一致看好10大金股(名单)(4)

　　卡奴迪路(002656):12年净利增62%，收入源于外延扩张

　　002656[卡奴迪路] 批发和零售贸易

　　研究机构：海通证券(600837)分析师： 汪立亭

　　收入:增长主要来自外延扩张，门店数量增39%，加权平均单店收入下滑1.05%。2012年公司外延扩张迅速，全年净增门店125家，增速39.31%，高于前两年的增速(2010-2011年门店增速分别为32.84%和19.1%)。由于新开门店较多，公司加权平均单店收入143.6万元，同比小幅下滑1.05%。公司以百货为主要销售渠道，在目前终端销售仍较为低迷的背景下，百货促销频繁，公司单店收入及盈利面临下滑风险。

　　直营店数占比提升5.69个百分点，综合毛利率提升3.77个百分点。2012年直营店数占比60.72%，较2011年提升5.69个百分点，公司综合毛利率66.75%，较2011年提升3.77个百分点。分季度看，自2011年二季度起公司毛利率呈逐季提升态势，但2012年四季度有所下滑，我们认为主要受季末打折促销影响。未来2年仍为公司营销网络建设的重要时期，预计直营店占比有望持续提升，从而带动综合毛利率小幅提升。

　　外延扩张快速，销售费用率同比提升2.12个百分点；研发设计投入加大，管理费用率同比提升0.98个百分点。2012年公司销售费用同比增长50.61%，费用率25.08%同比提升2.12个百分点，主因为2012年公司外延扩张迅速，装修装饰费、租金及商场费用、职工薪酬增长快速(增速分别为99%、91.8%和41.5%)。管理费用率8.07%同比提升0.98个百分点，主要受研发设计支出大幅提升影响(增速324.28%，占收入比同比提升1.63个百分点至2.41%)

　　存货周转率下降。2012年末公司存货2.67亿元，同比增82.33%，库存量49.51万套，同比增37.97%。存货周转率由2011年的1.38次下降为1.02次。“存货/直营店数”99.16万元为近4年来最高，表明剔除“直营店数增加所需铺货量增加”因素的影响，公司存货周转率有所下降。

　　公司为高端男装运营商，优势为具备较强品牌经营能力，未来看点为尚存广阔的外延扩张空间。短期风险为终端消费低迷，外延扩张加快致费用压力较大。我们预计2013-2015年EPS分别为2.25、2.92和3.36元，分别同比增长27.01%、29.94%和15.17%(假设2015年母公司所得税优惠到期，税率为25%)，三年复合增速23.87%，目前品牌服饰公司对应2013年平均PE为13倍，我们给予公司对应2013年18倍PE，目标价40.4元，给予“增持”评级。

　　风险提示:租金人工费上涨致终端运营费用加大、库存消化不达预期、终端消费持续低迷、零售人才缺乏、板块估值下移