发改委批7万亿投资项目 12股受益(3)

　　中国中铁:市政业务占比上升带来毛利率改善

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王胜 撰写日期：2013-04-02

　　全年收入增长5%,业绩增长9.9%,略高于预期:2012年公司实现收入4827亿元,YoY=5%(Q4收入1641亿元,YoY=32.4%,环比增长35.6%),实现归属母公司净利润73.6亿元,YoY=9.9%(Q4净利润30.8亿元,YoY=0.6%,环比增长63.7%),EPS0.35元,略高于预期。

　　市政收入占比上升带动整体毛利率上升:12年实现净利率1.52%,同比增长0.07个百分点,毛利率10.6%,同比增长0.18个百分点,其中基建毛利率由8.6%升至8.8%(主要原因是12年市政业务收入增长20.6%,铁路和公路分别下滑9.7%和3.3%;公路毛利率增长0.63%至7.4%);地产、勘察设计、装备和其他业务(资源开发、BOT、贸易和金融信托等)毛利率分别增长2%、-1%、1.6%和3.8%。

　　12年铁路业务有所回暖,城轨等路外业务仍是新签订单增长的主要动力,未来毛利率有望继续改善:12年新签订单7310亿(YoY=28%),其中基建订单5367亿,YoY=30%(铁路订单1257亿,YoY=29%;公路订单762亿,YoY=-19%;市政订单3348亿,YoY=51%,其中城轨订单1002亿,YoY=80%),12年在手订单13010亿,YoY=23%。12年新签订单中市政业务占比由54%升至62%,未来毛利率有望持续改善。

　　12年预收款增长30%,预计13年铁路业务平稳发展,路外业务较快增长:12年公司预收款83亿,增长30%;

　　13年铁路基建规划投资5200亿元,增长0.3%;城轨等市政市场预计较快增长(12年发改委审批通过城市轨道交通整体规划1631公里,同比增长105%,通过可研项目494公里,增长89%,而公司城轨市占率约50%);

　　12年海外业务收入增速28.7%,占比由3.7%提升至4.6%,13年有望继续提高。

　　公司13年目标收入4553亿元,目标新签订单6558亿元,分别较12年同期目标增长5.6%和0.9%:13年收入和新签订单目标额较12年实际完成下滑5.7%和10.3%,考虑到12年实际收入和新签订单额分别超出目标值12%和12.5%,13年亦有望超额完成。

　　积极探索新型融资渠道:年报中资产负债率83.92%,未来公司一方面将加强管理,加快资金周转,另一方面将通过积极发行产业基金、开展资产证券化等业务开拓新的融资渠道。

　　维持增持评级:我们预计13和14年EPS分别是0.38和0.41,增速分别是10%和8%,对应PE分别是7.5X和7X,维持增持评级。