空气能能效标准有望上半年出台 7股享盛宴(6)

　　美的电器:年报业绩低于预期,集团启动换股合并方案

　　美的电器 000527

　　研究机构：瑞银证券 分析师：廖欣宇 撰写日期：2013-04-08

　　营收出现下滑,股份支付致业绩低于预期.受战略转型影响,公司2012年实现营收681亿元,同比下降27%,但4季度营收同比增长27%,已显示出恢复的态势。2012年归属于母公司股东的净利润34.7亿元,同比下降6%,每股收益1.03元,低于市场预期(小幅增长),主要因为大股东向公司管理层转让股权作为激励,被计入管理费用,剔除其影响后净利润增长1.5%。

　　冰洗空市场份额回升,战略转型初见成效.内销是战略转型的重点,2012年收入同比下滑40%,出口维持6.5%的增长。

　　冰洗空各类产品中,空调营收下滑19%,冰箱下滑48%,洗衣机下降36%,空调洗衣机毛利率出现回升。但从最近2个月的市场表现来看,美的冰洗空市场份额均出现回升,显示战略转型效果初步显现。

　　集团计划换股合并公司,实现整体上市.公司同时公告集团换股合并以实现整体上市的公告,美的电器换股价15.96元/股,美的集团新股发行价44.56元/股,换股比例为0.3582:1。换股方案将于4月22日提交股东大会投票表决,异议股东可行驶10.59元/股的现金选择权。

　　估值:下调目标价至15元.由于12年业绩低于我们预期,我们下调公司2013-15年EPS至1.28/1.51/1.72元(原预测为1.44/1.69/2.00元),基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现,得到目标价为15元(原目标价为18.30元),WACC假设为8.3%,维持“买入”评级。若此次换股合并后整体上市成功,我们估算其中美的电器股权的每股价值为14.6元。由于换股方案尚须股东大会投票表决,我们暂未考虑其影响。