下周一八股最具爆发力(9)

　　搜于特(002503)2012年报点评:2012年业绩同比增长57.54%

　　002503[搜于特] 纺织和服饰行业

　　研究机构：国信证券 分析师： 李世新

　　2012年业绩同比增长57.54%，盈利质量有所提升

　　2012年搜于特实现营业收入16.12亿元，同比增长46.64%；实现净利润2.73亿元，同比增长57.54%。EPS为0.95元，业绩符合之前预期。分季度来看，四季度收入同比增长41.12%，归属母公司净利润同比增长56.17%。2012年分配方案计划10转5送5元。

　　2012年公司拓展速度有所放缓，净增加门店263家至1784家，其中直营门店123家，加盟门店1661家。但同时在店铺质量上有所优化，新开店铺面积原则上在200平米以上，支持加盟商开大店、多开店，鼓励加盟商开设多楼层店铺向“空中发展”，店铺形象和店铺效益有明显提升，直营门店年平均单店收入同比提升88%至88万元，加盟门店平均单店收入同比提升21%至90万元。

　　2012年毛利率同比提升1.5个百分点至35.8%，主要是因为公司供应链的优化，原材料价格的下降以及直营比重的提升。同时，费用率得到有效控制，销售费用率基本持平，管理费用率同比下降0.8个百分点至4.2%。2012年公司经营活动现金流量净额较前一年大幅改善，同比增长2528%至3.03亿元，盈利质量有所提升；在收入较快增长的同时，存货小幅增加11.6%至3.89亿元，存货周转天数变动不大。由于公司对加盟商包括在信用政策上扶持力度的加大，应收账款同比增长71%至2.52亿。

　　2013年是公司的终端店铺运营管理年

　　2013年是公司的终端店铺运营管理年，公司将继续保持一定节奏的外延拓展，继续之前对经销商较为行之有效的策略，多开店，开大店，对小店铺进行升级改造；同时提升对店铺“人、货、场”的综合管理，提高终端店铺运营管理水平。公司也将在2013年推出“搜于特”命名的网购品牌，独立开发网购产品。

　　维持推荐评级

　　我们维持13-14年EPS1.25/1.62元的预测，给予15年1.92元的预测，对应PE为17/13/11倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　经济增幅放缓影响消费信心；对流行趋势把握不准或者由于天气异常造成的存货风险；企业规模迅速扩张过程中管理能力配套跟不上的风险；