缩量收窄暗藏玄机 调整后20只股可逢低吸货(2)

　　王府井年报点评:全国百货业龙头,稳健前行

　　王府井 600859

　　研究机构：中投证券 分析师：徐晓芳 撰写日期：2013-04-01

　　保持稳健的开店速度:2013、2014年每年新开3-4家门店,期间不排除进行兼并收购;2013年,营业收入增速有望超10%,毛利率将延续上行态势;租赁费、利息费用等将推动期间费用率继续上行。委托理财的收益将部分对冲财务费用的上行;公司会计政策保守、谨慎,为未来业绩的增长奠定了基础。

　　投资要点:拓展策略:1、全国化扩张,区域首家门店成功后,进行同城多店、同区域多店布点。2、增加自持物业,大力发展购物中心,投资电子商务,多种模式发展;3、不囿于省会城市和各地区的核心城市,经济发展水平、人口、购买力等达到标准的地级市、县级市等会积极进入。

　　门店销售受宏观经济疲软、反腐、倡导节俭等因素影响,但程度有限:国家扩大内需的举措主要是扩大居民的消费,未来政府消费、集团消费占比下降,居民消费将提升;王府井门店涵盖精品和时尚流行等不同定位,且根据当地的需求、商圈情况因地制宜;王府井的门店普遍体量较大,已进行购物中心化的调整。

　　毛利率将延续上升态势:2012年,公司综合毛利率/百货零售/其他业务毛利率分别提升0.69/0.9/0.41个百分点:由于商务部整治零售企业“乱收费”,公司将一部分后台费用改为毛利;营销、促销方面有所控制。此外,公司依托龙头地位、区域优势致力于缩短流通链条,推动代理层级上移,也促进了扣点的上升。2013年,在“费改率”和流通链条缩短的大趋势下,预计毛利率将继续提升。

　　委托理财收益将部分对冲公司债带来的财务费用上升:2012年10月,公司发行22亿元公司债,票面利率分别为4.94%(11亿元,3+2年)和5.20%(11亿元,5+2年),2013年利息费用1.12亿元;2013年,公司3个信托投资项目有望产生投资收益7175万元,扣除流转税、所得税后,有望增厚权益净利润5100万元。

　　由于信托理财计入可供出售金融资产,到期后收益才可确认,故利息费用和信托投资收益的节奏并不同步。

　　公司会计政策相对保守:1、2012年,武汉王府井的诉讼已计提5000万元拨备;2、2012年新增的3家门店费用计提充分,且2013年1月新开的抚顺、西宁3店相关费用已在2012年计提;3、王府井洋华堂的清算费用已在2012年计提。

　　维持盈利预测与评级:预计2013-15年营业收入增速分别为11.4%、13.2%、14.6%,归属净利润增速分别为12.2%、15.2%和19.8%,EPS分别为1.63、1.88和2.25元。给予2013年15倍PE,目标价24.49元,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、新店亏损超预期;2、委托理财遇房地产低迷,收益不达预期