新型城镇化带来2万亿元产业机会 智慧城市概念成最亮点(7)

　　大华股份:成长确定性高,15年收入可望破百亿

　　大华股份 002236

　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技 撰写日期：2013-03-19

　　一、事件概述

　　今日公司发布了年报,2012年实现营业总收入35.31亿元,同比增长60.13%;实现归属于上市公司股东的净利润7亿元,比上年同期增长85.23%,符合市场预期。此外公司预计2013年1-3月份归属于母公司所有者的净利润同比增长80%~120%,超出市场预期。

　　二、分析与判断

　　主营业务高速增长,业绩符合预期

　　12年第四季度公司实现收入13.38亿元,同比增速为79.8%;实现营业利润2.67亿元,同比增速为147.8%,呈现加速增长趋势。我们认为业绩高速增长的主要原因为:1)维稳大环境下,前端摄像机需求持续旺盛;2)高清化趋势带来前后端设备产值提升,行业加速增长。3)行业集中度不断提升,呈现强者恒强局面。

　　安防行业景气持续旺盛,前端为增长源泉

　　12年前端产品销售收入为12.15亿元,同比增速高达150.49%,占主营收入比例由11年的23.2%提升至36.3%。公司前后端产品收入比例为0.79:1,而海外厂商前后端比例至少为2:1,因此我们判断未来两年公司前端产品成长空间依然广阔,高速增长态势将保持,并将继续带动主营收入快速增长。

　　高清化趋势下行业加速增长,公司盈利能力提升

　　受益于高清化升级启动,12年综合毛利率同比小幅提升0.4个百分点,其中前端、后端产品毛利率分别提升1.03、3.85个百分点。此外,公司规模效应显现,费用率同比降低1.5个百分点,其中销售、管理费用分别降低0.5、1.1个百分点。净利润同比增加2.7个百分点至19.8%,公司盈利能力提升。

　　高清化趋势带来前后端设备产值提升,行业加速增长。高清化不仅带来前端产品价格的大幅提升,同时也带动了后端存储空间需求的提升。此外,高清技术更新节奏更快,壁垒提升,有利于行业集中度进一步提高。12年公司高清化产品在数量上占比仍处于个位数水平,未来两年,随着高清产品渗透率的提升,公司将持续受益。

　　三、盈利预测与投资建议

　　安防行业景气度高,行业属性优良,公司成长性确定,上调2013-2014年EPS为2.05、2.88元,对应PE为30倍,22倍,维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　政府建设项目低于预期;竞争加剧,产品毛利率大幅下降。