券商评级：大盘调整是介入良机 27股迎来捡钱机会(9)

　　思源电气:超额完成计划,向建立国际领先输配电公司的目标迈进

　　思源电气 002028 电力设备行业

　　研究机构：东北证券 分析师：杨佳丽 撰写日期：2013-03-25

　　公司2012年圆满收官,超额完成年初董事会制定的年度经营目标。公司2012年新增销售订单38.97亿,同比上升42.77%,高于年初定的35亿的目标,并有24.94亿订单结转至2013年度及以后执行;实现营业收入28.92亿,同比上升46.80%,高于年初定的26亿的目标;实现扣除非经常性损益后的净利润1.88亿,同比上升67.90%。从分产品的产销量、市场份额看:传统产品基本保持了市场领先地位,因量价齐升其订单增长超过预期;而长期投入的几个新产品均进入市场认可、批量生产及扭亏为盈的阶段,各业务单元普遍取得良好的成绩。

　　公司在人力资源、研发投入、销售策略、运营效率等多方面稳步提升管理,向建立领先的国际化输配电公司的远期目标步步迈进。人力投入方面,2012年新增近600名员工,年末总员工达4250人,并大力提升员工能力。公司坚持市场驱动研发,并加强平台及预研,2012年研发投入增长超过25%。市场开拓方面,公司在国内电网两大核心客户中的市占率稳步提升并在开拓企业客户方面新增订单达8.18亿,占比21%,同时海外业务保持稳健开拓并已取得总包资质。从资金回笼和运营效率看,公司有充裕资金储备和健康的经营性现金流入。

　　2013年业绩稳步增长有保障,未来增长点主要来自产品线的延伸和海外市场的开拓。公司2013年的经营目标是实现新增合同订单48亿,同比增长23%;实现营业收入35亿,同比增长21%。考虑到订单结转,且220kVGIS在2012年已去的两网投标资质,在2013年有望打开核心客户主战场。公司近两年的主要增长点来自于产品线延伸,新产品从培育投入期转入贡献业绩,而预计从2014年开始,公司的主要增长点将来自于海外市场的开拓和总包模式的试水。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年的EPS分别为0.70、0.84、0.96元,对应20、17、14倍PE,维持“推荐”评级。

　　风险提示:国内输变电市场整体容量较难提升,海外开拓或低于预期