券商评级：大盘调整是介入良机 27股迎来捡钱机会(2)

　　美菱电器:管理层激励成效初现,2013经营利润翻番

　　美菱电器 000521 家用电器行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：方馨 撰写日期：2013-03-25

　　上调评级至“谨慎增持”。预测2013-2015年EPS分别为0.30元、0.38元与0.47元。12年经营净利率约1%,业绩弹性极大;管理层激励触发业绩弹性释放,四季度初步体现。PB约1.1x。目标价5.0元。

　　2012年每股收益0.25元,略超预期。收入93.07亿元,同比增长3.4%;归母净利润1.92亿元,同比增长80.3%,略超业绩预告上限(78%)。扣非归母净利润1.69亿元,同比增长117.5%。拟每10股派0.5元。

　　四季度经营盈利初改善,全年ROE达到6.5%,超过考核门槛值(6%),体现管理层激励效应。1)四季度经营性盈利初现改善迹象:毛利率提升2.4个点、营业费用率下降2.5个点,净利率2.3%。2)空调毛利率持续提升。空调毛利率提升9.4个点至22.3%,真实毛利率同比提升5个点,且环比持续提升。3)节能补贴扰动报表,体现业绩弹性。2012年真实盈利基本持平,但因收到节能补贴尾款1.04亿元,业绩同比增长80%。

　　2013年经营盈利目标增速翻番,看好管理层激励效果扩大。1)公司2013年经营目标:冰箱内销高于行业5%,冰箱出口、空调内销和出口分别增长25%、20%与30%,收入100亿元,净利润增长15%。2)我们对收入谨慎乐观,对业绩较为乐观,因2012年经营净利率约1%、费用率并未下降,盈利能力弹性极大。3)管理层变动完成、业绩激励基金推出使得经营改善动力充足。“家电下乡十年质保”不再提取、白电运费(62元/台)、空调安装费(145元/台)等都应节省空间。

　　本公司持有本报告所述“美菱电器”达到其已发行股份的1%以上。