券商评级：大盘调整是介入良机 27股迎来捡钱机会

　　中海油服:深水钻井持续发力,收入稳健增长

　　中海油服 601808 石油化工业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：严蓓娜 撰写日期：2013-03-25

　　产能扩张带动收入增长挪威税务争议好于预期

　　2012年公司EPS1.01元/股,符合我们的预期,扣非净利润为47.62亿,同比增长17%。挪威税务的减值准备约为2.6亿(对EPS的影响为-0.05元/股),我们认为可能已经解决了大部分的税务纠纷,好于原先8.7亿的补税要求。得益于钻井和物探新产能投放,收入增长20%,达到222亿。

　　深水钻井持续发力毛利率小幅下降

　　得益于中国海上开发的需求增长以及海外和国内高端市场的拓展,物探和油技收入增长26%。12年钻井板块收入增长18%,由于pioneer、981和innovator的投入作业作业,13年由于Promoter、NH-7(13Q1租赁)和NH-8的投入作业,以及innovator贡献全年收入,我们预计2013年钻井收入将稳健增长。但12年毛利率小幅下降至32%,由于

　　(1)外包和海外项目的利润低于国内同等项目,

　　(2)物料和人工等成本上升压力较大。13年国内老旧自升式平台费率下降和深水钻井成本上升的双重压制下,毛利率可能继续小幅下降。

　　南海第一个深水自营项目得到确认:流花29-2

　　中海油公布12年年报中,确认了中国南海第一个深水自营项目流花29-2具有良好的勘探前景,对中国深水油气发展具有里程碑的意义。该项目于12年上半年由HYSY-981钻勘探井,我们认为如果未来成功评价,将促进深水海上油气开发服务公司的发展。

　　估值:维持20元的目标价

　　公司提升12年股息至0.3元/股,分红率达到31%。我们预计13年公司的产能扩张将抵消利润率下降,净利润仍然保持稳健增长;短期981进行大修等负面消息已经基本反映在股价中。我们维持中海油服的“买入”评级。目标价20元基于瑞银VACM(WACC=9.1%)估值模型。