券商评级：大盘调整是介入良机 27股迎来捡钱机会(10)

　　碧水源:2012:异地拓张进入收获期

　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：中金公司 分析师：陈俊华 撰写日期：2013-03-25

　　业绩点评.

　　营业收入同比增73%。主要源于:1)传统污水处理业务快速发展,收入同比增52%。2)给排水工程收入大幅增长274%。新并表久安公司贡献收入7.0亿元,占总收入40%,带动给排水工程收入规模上升。

　　异地扩张、BT业务进入收获期。2012年,公司云南合资公司贡献净利润1.5亿元,投资收益1亿元;两项净利累计占公司当期净利44%,显示出公司前期投入的异地扩张进入收获期。

　　毛利率下滑4个百分点至41%。主要源于业务结构的变化,毛利率较低(16%)的市政给排水工程收入占比从9%上升到19%。

　　发展趋势.

　　2013年:建议关注三方面的利润贡献:1)2012年公司新增新疆、山东和吉林市场;2)与北京排水集团合作,出资1亿元投资北京京建水务投资公司。上述两项业务拓展为公司2013年业绩成长奠定基础。此外,3)净水器业务。2012年,该业务收入仅3131万元,但实现净利润813万元,净利润率近26%;伴随销售渠道和营销投入加大,净水器对于公司的利润贡献值得期待。

　　中长期:与地方龙头企业签订合作协议、优选BT业务仍是主线。

　　碧水源拥有技术和实践经验是与地方企业开展合作的重要优势,而资金方面,目前公司没有有息负债,综合负债率仍在30%以内,财务杠杆扩张空间充备。

　　估值与建议.

　　维持“推荐”投资评级。未来两年,看好公司异地扩张带来的持续业绩增长。2013年重点关注新疆、山东、北京和吉林市场的利润增长。预计公司2013-14年净利润8.4亿、10.7亿,合EPS1.52元和1.94元。当前股价对应2013-14年市盈率分别为34x、27x。

　　风险:异地扩张步伐低于预期