券商最新评级：调整来临难掩真金 18只优质股越跌越买(9)

　　云南白药:12年经营数据靓丽,牙膏和喷雾剂增长突出

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊,徐列海,杨烨辉 日期：2013-03-19

　　公司公布12年年报:收入、利润分别增长21%、31%,EPS2.28元符合预期。

　　牙膏、喷雾剂及普药收入增速突出,预计约为45%、40%、40%。看好公司“新白药,大健康”的发展战略,预计13年净利润同比增长30%,实现EPS2.96元,预计13年1季度净利润增速约30%,12月目标价95元。

　　12年经营数据靓丽:实现收入136.9亿元,同比增长21%,净利润15.8亿元,同比增长30.7%,实现EPS2.28元,符合我们预期。现金流同比大幅改善,每股经营净现金1.15元,去年同期为负。毛利率同比持平,销售整合带来营业费率同比下降1.1个百分点,管理费率也有所下降。财务费用同比增加2064万元,主要是由于票据贴现及定存利息收入减少所致。存货周转有所变慢,主要是由于原材料涨价及备货增加。

　　工业实现收入57.2亿元,同比增长30.56%:药品方面,完成药品事业部与透皮产品事业的整合,重建组织结构,实施“大终端、大商务、大后台”的营销战略,药品事业部12年实现收入36.9亿元,同比增长19.6%,贡献净利润9.87亿元,同比增长32.8%,营销整合产生良好规模效应。我们预计白药系列收入同比增长近20%,其中气雾剂增速最快,预计超过35%,实现含税收入超10亿元;透皮系列经历11年高成长后增速放缓,预计收入增长约10%;普药增速最快,预计约40%,实现含税收入10亿元。健康品方面,牙膏渠道下沉取得良好效果,健康品事业部12年实现收入17.6亿元,同比增长45.6%,贡献净利润3.63亿元,同比增长66.1%。低毛利率普药收入增速较高及原材料成本、折旧等有所上升,工业毛利率同比下降5.5个百分点。

　　商业实现收入78.2亿元,同比增长17.6%,毛利率提升0.63个百分点:新物流基地11年底投入使用,云南省医药公司实现由经营型向服务型的整体转变,提升物流配送能力,省医12年实现收入83.6亿元,同比增长19.5%,净利润2.1亿元,同比增长21.4%,净利率小幅提升至2.56%。