探索综合开发 钒钛概念望井喷

　　广发证券(000776)：钛白粉行业深度报告

　　目前，钛白粉行业正在经历三大调整：(1)世界钛白粉产业正加速向亚太地区尤其是我国进行转移；(2)钛白粉产品积极向专用钛白粉方向发展的趋势非常明显；(3)我国钛白粉产品结构中，锐钛型比重不断下降，而金红石型比例不断上升。综上所述，我国钛白粉行业尤其是专用金红石型钛白粉前景依然看好。

　　国内钛白粉行业产能增长有序，原材料不会成为瓶颈

　　2008年，世界经济、金融危机导致众多国内规划产能放缓。刚刚出台的《产业结构调整指导目录(2011年本)》对钛白粉行业准入条件的新规定将导致未来一段时间产能投放依赖前期获批项目，未来产能增长有序，预计2011年，国内钛白粉产能增长20%左右。从原料方面来看，钛白粉的主要原材料钛精矿前期价格大幅上涨，受钛精矿高价推动，国内外钛精矿产能将逐渐释放，钛精矿价格再进一步大幅上涨是小概率事件。此外，国内浓硫酸(硫酸法工艺)产能总体供过于求，浓硫酸价格主要受成本推动，同时大部分钛白粉企业拥有配套的浓硫酸产能。因此我们认为浓硫酸价格波动对上市公司的业绩影响很小。

　　钛白粉下游需求稳定增长

　　钛白粉下游需求稳定增长。根据对下游需求判断，我们预测2011年涂料、塑料、特种纸三大领域所用钛白粉增长率分别为20%、10%和15%。此外，我国开始成为世界重要的钛白粉供应国，预计2011年出口增长率将达到50%。据此，我们预计2011年国内钛白粉的产量将达到174万吨，同比增长18%。

　　盈利预测与投资建议

　　钛白粉行业产能增长有序，下游需求稳定增长，行业景气有望维持较高水平。

　　我们预计安纳达(002136)2011-2013年EPS分别为0.87元、0.97元和1.35元，对应2011年09月05日股价的PE为36.7倍、32.8倍和23.7倍，给予公司“持有”评级。

　　预计佰利联(002601)2011-2013年EPS分别为5.61元、5.75元和6.51元，对应2011年09月05日股价的PE分别为19.9倍、19.4倍和17.2倍。给予公司“买入”评级。

　　预计*ST钛白2011-2013年EPS分别为-0.04元、0.02元和0.08元，给予公司“持有”评级。