探索综合开发 钒钛概念望井喷(10)

　　英力特(000635):财务费用大减和糊树脂注入带来业绩改善

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：范劲松 日期：2012-10-30

　　事件:

　　公司公布2012年三季度财报，2012前三季度实现营业收入19.63亿元，同比-12.34%；归属于上市公司的净利润-1658万元，同比-110.58%，对应EPS-0.06元；三季度单季度营业收入7.18亿，同比-4.07%，净利润2195万元，同比-32.26%。

　　公司三季报符合业绩预告，略高于市场预期和我们的预期。

　　积极因素:

　　PVC糊树脂需求强劲，价格大涨。公司大股东国电英力特上半年将旗下的4万吨糊树脂装臵注入上市公司，并计划未来扩至10万吨。糊树脂主要用于制造PVC人造革、PVC手套等软制品，不同PVC产能严重过剩的情况，PVC糊树脂目前国内生产厂家较少，供需基本平衡。上半年糊树脂价格受PVC价格拖累一直处于低位。但从9月下旬开始，PVC糊树脂下游需求回暖，价格上涨幅度超过10%，并且仍处于上升趋势中，这将为公司4季度业绩做出积极的贡献，预计增厚净利润约1000万元。

　　财务费用大幅降低可持续。公司对大股东国电英力特的定向增发完成后，负债减少约15亿。公司从三季度开始财务费用大幅降低，前三季度财务费用同比减少33.20%，仅三季度单季度就减少财务费用约2100万元，大大缓解了公司在行业景气低迷时的财务压力。此项财务费用的降低未来是可持续的，预计4季度仍财务费用同比仍将减少超过2000万元，公司有望全年实现扭亏为盈。

　　PVC价格不会进一步下跌。由于房地产宏观调控导致建筑建材需求不振，PVC价格已经经历了长达一年半的下跌，目前大多数氯碱企业处于财务亏损状态，包括几乎所有的一体化龙头企业。我们测算PVC价格已经接近现金成本，没有进一步下跌的空间。

　　消极因素:

　　PVC价格上涨缺乏动力。

　　业务展望:

　　公司完成对大股东国电英力特的定向增发后资本运作稳步推进，4万吨糊树脂已经注入上市公司，未来值得期待的是公司向上游资源的一体化进程。

　　盈利预测:

　　预计12-13年EPS分别为0.02和0.32元。

　　投资建议:

　　目前股价对应12-13年PE分别为420和26倍。公司是强周期的传统化工行业，业绩对PVC价格的弹性极大，目前PVC价格已经见底，但短期仍缺少上涨动力，我们维持公司“推荐”评级。