券商评级:大盘酝酿反弹 20股成排头兵(名单)(6)

　　燕京啤酒:产业溢价并购重啤,凸显公司价值洼地

　　燕京啤酒 000729

　　研究机构：广州证券 分析师：王健超 撰写日期：2013-03-08

　　与众不同的观点。

　　国内啤酒行业并购阶段已进入下半场,目前全国32 个省和直辖市中,已有超过一半(16 个省和直辖市)CR2 超过70%,达到了双寡头垄断格局。在剩余市场争夺中,由于(1)标的日益稀缺和(2)产业资本对国内啤酒未来提价预期明显,将可能导致并购方在收购价格上进行激烈争夺,从而拉高行业估值。燕京啤酒目前仅160 亿的市值和13 年15.8 倍动态PE,相比近期产业资本并购价格,处于明显价值洼地,值得二级市场投资者积极关注。

　　投资要点。

　　国内并购进入下半场,标的稀缺拉高行业估值。国内2011 年啤酒行业CR5(雪花、青岛、百威、燕京、嘉士伯)已超过60%。剩下的二三线品牌中,可收购标的越发稀缺。基于啤酒巨头对于亚洲市场的看好,金威、重啤13年以来均被高价竞购,收购价对应高达50 倍以上PE(或3 倍以上PS)。相对而言,目前二级市场赋予燕京啤酒的估值明显低估。

　　PE 角度,燕京12 年18.6 倍PE 处于低位。从收购案例看,重啤(嘉士伯50倍PE 收购)、金威(华润160 倍PE 收购)远高于目前燕京静态18.6 倍PE。

　　从二级市场横向对比,青啤25 倍PE 较燕京高出33%;从二级市场纵向对比,燕京目前PE 绝对值和相对值均处于08 年以来的低位。

　　市值角度,燕京160 亿市值严重低估。根据最近两起并购案例:(1)12 年重啤预计销售收入30.9 亿元,按嘉士伯报价,重啤折算市值约97 亿,市销比3.1;(2)12 年金威预计销售收入17 亿元,按华润雪花报价,金威市值53.8 亿,市销比3.2;(3)12 年燕京预计销售收入达到124 亿元,其160亿市值对应的市销比仅1.3,甚至低于青啤2.0,处于显著低估状态。

　　公开增发获批,增发项目继续推动公司产能扩充。1 月21 日燕京公开增发项目已获证监会发审委通过。此次公开增发项目涉及四川、新疆、河北、云南、广东等地产能扩建,共计新增产能69 万千升。预计13-15 年,公司产销量将保持10%左右的速度增长,在15 年达到集团“十二五”800 万千升的产销量目标。

　　投资建议:预计燕京啤酒13-14 年的营业收入为147.62 亿元、166.73 亿元,净利润为11.63 亿元、13.04 亿元,EPS 为0.41、0.48 元。按照3 月6 日收盘价6.26 元,对应13-14 年 PE 分别为15.8、14.1 倍。按照21 倍PE 对应13 年股价为8.6 元,按照1.6 倍PS 对应13 年股价9.4 元。综合考虑,给予燕京啤酒目标价9 元,“强烈推荐”评级。