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　　碧水源:业绩略超预期,收款进度放缓

　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：国信证券 分析师：谢达成 撰写日期：2013-03-01

　　2012年EPS1.02元,略超我们预期3.9%.

　　碧水源发布2012年业绩快报,2012年收入17.72亿元,同比增长73%;归属母公司净利润5.62亿元,同比增长63.2%,EPS1.02元。收入和净利润均略超我们预期值3.9%。

　　4Q旺季结算仍符合预期,收款进度受到地方财政影响而放缓.

　　4Q单季收入10.63亿元,净利4.56亿元,分别占全年值的60%和81%,仍为结算旺季,我们预计昆明九、十厂基本完工,合资公司“云南水务产业有限”获得补贴。公司应收账款同比增长150%,超出收入增速,显示公司收款情况不如基期,主要是因为政府投资项目受到地方财政影响,但预计公司BT项目昆明九、十厂完工所对应的设备销售回款将保障经营性现金流为正(“投资性”转“经营性”),这一点与2011年类似。伴随地方财政收入增速回升,预计公司收款进度将有所改观。

　　产品、业务、市场多方面获得突破,2013年高增长仍可期待.

　　产品方面,公司通过技术改进产能扩至原先三倍,伴随2013年反渗透膜生产,公司将迎来相对完整的产品系列。业务方面,公司拓展至供水提标改造领域,未来三年为饮用水水质提标过渡期,该业务有望成为公司新增长点;净水器和固废处理业务短期仍非重点。市场方面,公司深耕已有成熟市场,4Q获得南京城东/无锡硕放/北京顺义、高碑店、昌平、密云等多个项目;2012年拓展新疆/内蒙/山西/吉林市场,预计潜在合同达30-40亿元;拓展过程中公司引进地方政府、国家科研机构、学校研究机构的一系列举措,显示公司深谙环保行业“共赢”之道。

　　维持长期“推荐”.