券商评级：创业板逆市创新高 27股逢低可大胆增仓(3)

　　康缘药业:营销改革和大潜力品种驱动长期增长

　　康缘药业 600557 医药生物

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2013-03-01

　　2012年净利润低于预期

　　公司2012年收入19.03亿元,同比+24%;净利润2.39亿元,同比+31%,EPS0.57元;扣非净利润2.13亿元,同比+36%。净利润低于我们此前预期,主要原因是公司借款增加导致财务费用有较大幅度提升,且部分品种销售未达预期。不过,主打品种热毒宁表现良好,销售收入8.6亿元,增长87%,主要受益于医院覆盖增加、进入手足口及流感用药指南目录、抗生素限用等因素。

　　营销是长期的问题,改革进行中

　　在品种方面,公司储备丰富,且大部分为独家医保品种,不乏大潜力品种;但在销售管理方面,则长期未尽如人意。公司自11年底开始调整营销政策,终端销售人员积极性有较大提升,但改革是一个长期过程。我们重申:公司丰富的产品线以及销售政策调整,将是未来业绩稳健增长的核心驱动因素。

　　新品种银杏二萜内酯有望快速增长,热毒宁继续放量

　　银杏二萜内酯注射液是治疗脑梗死的重要品种,潜力很大。我们认为,公司采用代理与自营的销售模式(且主要以代理方式为主),能够充分发挥代理在招标、进院及销售方面的优势,销售有望快速增长。同时,我们预计2013年热毒宁销售增速有望达到40%。而12年“毒胶囊”事件影响已逐步消失,也有利于公司胶囊产品的恢复增长。

　　估值:下调目标价至26.6元,维持“中性”评级

　　由于财务费用超过我们此前预期,我们将公司13年EPS预测(扣非)从0.79元下调至0.71元,14-15年盈利预测维持不变。根据瑞银VCAM估值(WACC假设7.5%),下调目标价至26.60元。维持“中性”评级。