多晶硅价格持续上涨 光伏行业绝地反击(7)

　　爱康科技调研简报:行业尚未复苏,募投进展放缓

　　爱康科技 002610

　　研究机构：长城证券 分析师：桂方晓,熊杰 撰写日期：2012-11-26

　　投资建议:

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.15元、0.02元和0.24元,对应PE分别为-37倍、293倍和23倍。我们认为光伏行业仍处于去产能的整合期,企业盈利状况尚无好转迹象。预计明年,公司铝型材项目达产可提高边框产品毛利率,EVA营业收入将实现大幅增长,电站业务有序推进,公司整体业绩有望好转;而公司携手比亚迪开拓分布式市场,也提供了一定的想象空间。我们首次给予公司“中性”的投资评级。

　　要点:

　　光伏行业:尚无复苏迹象。从需求方面来看,欧洲需求较为稳定,“双反”的结果可能好于预期;国内后续政策和实施细则有望陆续出台,潜在市场空间较大。从供给方面来看,无锡尚德和江西赛维的有效产能锐减,大批小厂产能退出,供需格局逐渐向平衡态发展。从目前的整体状况看,行业尚无复苏迹象,尽管企业订单充足,但是价格普遍偏低,企业盈利仍在底部。

　　边框产品:铝型材还未实现正收益。公司的边框产能维持在1600万套左右,产能利用率也处于较高水平,目前国际龙头地位稳固。由于公司边框的主要客户在海外,所以“双反”对于公司影响有限。公司的铝型材建设项目,目前产能1万多吨,完全达产后可达3万吨,能够满足自身一半的需求。目前由于缺乏规模效应,铝型材产品还未实现正收益,预计明年下半年有望实现盈亏平衡,之后将提高边框产品的整体毛利率。 支架产品:业绩超预期。支架产品的募投项目目前已达产,产能释放与销售状况良好,价格约为0.5元/W,毛利率超过20%。整体而言,支架产品业绩超预期。

　　EVA产品:仍在认证推广。目前国内EVA尚未实现国产化,仍有一定的进口替代空间。公司考虑到市场行情状况,将EVA募投项目延期。营销与销售方面,公司定位于高端客户,目前重点推进大客户认证,目前已通过REC和比亚迪等公司的认证。技术与生产方面,目前主要工作有三点,一是提高线速,提高有效产能;二是控制品质,保证稳定性;三是开发新品,改良配方。预计明年EVA的销售与利润有望实现大幅增长。

　　光伏电站:倾向于经营。公司的电站项目主要位于青海与新疆,青海前两期项目合计25MW已并网,实现收益;青海三期20MW项目与新疆一期20MW项目预计年底可并网;新疆二期20MW项目由于天气原因已停工,预计明年三月可复工。公司的光伏电站投资,主要采用BOT模式,目前倾

　　向于自己经营电站,当然也有难以转手的原因。目前电站投资成本已降至为9.5-10元/W,公司已与振发新能源签署协议,将未来电站的工程总包给振发新能源。公司自营电站可获得稳定的收益,但是对于融资能力提出了更高的要求。

　　战略规划:携手比亚迪开拓分布式市场。公司与比亚迪签订战略合作协议,共同研发分布式和微电网光伏新能源发电解决方案。公司构想,未来的小型太阳能离网储能系统,可以在西北地区推广,就地消纳,甚至可以像消费品一样,通过超市的渠道销售。

　　风险因素:政策风险;EVA产品推广可能不达预期;财务风险。