2月27日涨停板大猜想(2)

　　第二猜：嘉麟杰

　　嘉麟杰：海外需求疲弱 预计2012年收入略降

　　2013-01-14 类别：公司研究 机构：华泰证券研究员：程远朱丽丽

　　[摘要]

　　投资要点：

　　在1月8-10日我们组织的纺织服装上市公司集中电话会议上，与公司就近期情况进行了沟通和交流，以下是主要内容和我们的观点：

　　受外需疲弱影响，预计2012年收入略有下降。公司作为出口型户外面料制造企业，2012年受外需疲软影响较大，收入略有下降，预计在3-5%之间。净利润则下滑较大，预计在30-50%区间内，一方面是自主品牌的拓展费用投入较大，但店效仍低于预期，另一方面是人工等成本的上升，毛利率有所影响。我们认为对于公司后期经营判断关键还是看后期海外需求回暖进度，预计2013年将较2012年有所改善。

　　自主户外品牌仍处于培育期，未来将继续稳步投入。公司自有品牌Kroceus仍处于孕育期，预计2012年亏损会大于1200万。目前有50多家直营店，预计今年将保持较稳定的开店速度。在品牌推广上还是以赞助专业户外活动，依靠客户口碑相传为主。我们认同公司稳健而持续的投入运作。公司优势在户外功能面料，产品力较高，定位性价比较高的专业户外品牌还是可以分享到国内户外市场的快速扩容，而稳健投入也是对风险的规避。随着品牌在目标受众影响力的提高，未来有望为公司贡献稳定业绩。

　　新推的环保概念品牌SN短期将更快贡献业绩。2012年运作，产品偏时尚休闲，贴近泛户外，只在海外销售，公司负责按订单生产，产品销售给国外中间商。目前发展良好，有30多个海外店铺，分布于德国、荷兰、瑞士等国家。我们认为，这一品牌运作模式更契合公司生产优势，投入精力和风险较小，短期将能更快贡献业绩。

　　南通生产基地调整到湖北更适合长期产能需求规划。主要原因是：国内户外行业的快速发展，新扩产能将有1500-1800万米，但是投入却少很多，档次更贴近国内需求。

　　另外，公司把一部分同质化的产能放在湖北，节约一线员工成本。其中1/3的土地将预留做产业用纺织品，但是还在调研阶段。

　　长期看，公司作为高端功能性面料企业，技术工艺管理处于国内较高水平，符合产业升级战略方向，未来可拓展空间大。短期看，海外市场何时实质回暖尚不确定，自主品牌效益仍需观察。暂下调12-14年EPS为0.20/0.25/0.30元。维持“中性”评级。

　　风险提示：海外需求持续下降；新品牌发展低于预期，费用快速提高。