舟山群岛新区发展规划公布 8股最受益(5)

　　海越股份:美国异辛烷需求旺盛,利好海越股份

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：赵辰,王晶 日期：2013-02-19

　　海越股份14年投产的138万吨LPG项目,异辛烷产能为60万吨,占到总产能的40%,对盈利影响至关重要。

　　随着美国油品质量的升级,其汽油含硫量不断降低,带动了高辛烷值添加剂需求的爆发性增长。由于MTBE因为污染地下水被禁用,主要需求增长体现在乙醇。过去十年,其需求翻了十倍。

　　乙醇作为添加剂最大的缺点为含氧量高且蒸汽压高,而烷基化汽油恰恰不含氧且蒸汽压最低,非常适合配合乙醇使用。过去十年随着乙醇添加比例的提升,其在汽油中的添加比例也从13%提高到15%。

　　而随着美国环保署在2012年解除了乙醇添加比例上限10%的禁令,介于其价格比汽油低36%,未来添加比例有望大幅提升至15%,即E15标准。我们预测这也将带动烷基化汽油的添加比例提高到20%。

　　而烷基化汽油原料来自石脑油路线乙烯副产,受北美乙烯原料轻质化影响,其供给受限明显,难以满足需求增长。因此其价格过去两年上涨超过30%,达到11000元/吨。

　　海越采用目前世界最为领先的直接烷基化工艺,其生产成本仅为7000元/吨。

　　由于美国市场供需紧张,我们判断海越产品出口前景乐观,单吨盈利有望达到1600元以上。

　　财务与估值

　　我们维持公司2012-2014年每股盈利预测0.19、0.

　　14、0.94元,并参照行业平均估值水平,给予14年17倍市盈率,对应目标价16.00元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　公司的异辛烷装置在投产初期,主要依赖于出口市场,其销售渠道较为单一,销售风险较大。

　　 5 6 7 8 ... 10