“喝酒吃药”行情重现 掘金14只消费股(5)

　　王府井：王府井国际收购春天百货股权，未来或存资产注入可能

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：童兰

　　日期：2013-02-05

　　事件描述。

　　王府井控股股东王府井国际以19.97亿港币收购春天百货39.53%股权，该交易后将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全邀约收购。

　　事件评论。

　　春天百货2011年销售收入48亿元，净资产24亿元，归属净利润3.13亿人民币，而考虑到公司2012H1归属净利润仅为9000万元，同比下滑50%，预计2012年全年业绩同比仍将出现较大幅度下滑，而未来新增项目的陆续推进下，公司归属净利润仍存同比下滑的风险。综合以上因素，我们认为，1)本次收购价格并不足够便宜；2)王府井和春天百货的门店均位于大陆地区，未来或存资产注入A股上市公司的可能；3)国内零售环境竞争加剧，费用上涨成为必然趋势，未来春天百货盈利情况不排除有继续下行的可能，若注入王府井，较难大幅增厚业绩。

　　目前王府井已开业门店有29家，主要分布16个省及直辖市，合计营业面积130万平米，自有物业占比不到15%。春天百货已开业共21个门店，主要分布8个省及直辖市，合计营业面积超过50万平米，自有物业占比接近50%，目前还有北京春天奥莱、厦门奥莱等多个储备项目。

　　我们认为若能在大股东的推动下，实现王府井及春百的整合重组，将有三点战略意义：1)自有物业贡献：王府井自有物业占比较低，如若收购春天百货，将直接提升其自有物业占比；2)奥特莱斯业态：自11年起，王府井先后以合资形式开设郑州、佛山、西安购物中心，尝试购物中心业态转型，而若兼并春天百货，王府井将获得奥特莱斯门店以及相关管理经验，有望实现多业态经营；3)渠道互补优势：尽管春天百货单店竞争力较弱，但是其在王府井未进入的厦门、贵阳、青岛等地区均有多家门店布点，若兼并春天百货，将有望实现两大品牌渠道互补、供应商共享的双赢效果。

　　我们认为本次王府井国际收购春天百货，短期对于王府井的业绩不构成影响，但是考虑到公司作为覆盖面最广的全国连锁百货标的，而春天百货旗下门店与王府井门店在多区域具备协同以及互补效应，将从自有物业、奥特莱斯业态与渠道共享三方面对公司未来的战略发展提供积极影响。我们预计2012-2013年EPS为1.5和1.74元，对应目前股价PE为17倍和14倍，维持“推荐”评级。 5 6 7 ... 14