“喝酒吃药”行情重现 掘金14只消费股

　　中国国旅：海南靓丽免税数据助推市场情绪

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：林周勇日期：2013-01-16

　　事件：

　　据媒体报道：自2011年4月20日离岛免税政策试点实施以来，截止2013年1月10日，共销售免税品约519万件，销售总金额34.39亿元，购物总人数约158万人次。其中，2012年海南离岛免税共销售免税品约352万件，销售总金额23.67亿元，购物总人数约106万人次。2012年11-12月政策调整后的两个月，海口、三亚两家免税店销售免税品总额5.6亿元，购物人数突破20万人，人均购物额和日均销售额比政策调整前分别增长近33%和85%。

　　三亚免税店官网：三亚免税店特别推出了“腕表贺新春”的优惠活动，活动期间，三亚免税店为消费者承担8000元以上腕表的行邮税，活动涵盖了店内大部分奢华手表及时尚精品手表，品牌包括：伯爵、萧邦、宝格丽、卡地亚、欧米茄、爱马仕、豪雅、浪琴、天梭、汉密尔顿、美度、摩凡陀等，部分品牌最高承担100%的行邮税

　　点评

　　1。估算三亚免税店2012年销售额约20亿元，贡献利润约5.4亿元，折EPS0.61元。2012年，海南免税销售23.67亿，三亚店销售额约是海口店的5.5-6倍，推算出三亚免税店2012年销售收入20-20.3亿元。我们估算净利润率约27%，三亚免税店2012年贡献利润约5.4亿元，折EPS0.61元。

　　2。预计2012年出境免税业务权益利润3.7亿元，折EPS0.42元，比2011年降5%。受日本游客下降的影响，我们预计2012年出境免税业务盈利水平将略低于2011年。粗略估算，2011年出境免税业务权益利润3.85亿元，我们预计2012年下降至3.7亿元，折EPS0.42元。2012年业绩有保障，我们维持1.10元的预测。

　　3。海南免税客单价稳步提升。2012年11-12月，海南免税客单价2800元，比10月份提升18%，若商品结构持续优化，后续仍有提升空间。2013年1-10日，我们粗略推算，客单价3100-3200元。客单价呈逐月提升态势。

　　4。预计海南后续数据将更为靓丽。主要支撑因素：春节临近，进入最旺的旺季；商品结构持续优化；手表类减免行邮税，销售政策日趋灵活；面积扩大在即。而且，春节前后，将有大量的媒体报道海南免税销售情况。我们维持三亚免税店2013年销售额27亿元的预测。

　　5。其他或可出现的利好：入境店放开；北上开室内店，且逐步向国人放开。大量的购物消费滞留国外，放开入境店大范围放开，有助于引导购物消费回流国内，也不会对国内商业产生冲击，因此值得期待。北京、上海等地正在积极推动市内免税店建设，主要出于优化当地配套，若仅仅是针对入境游客，盈利水平不会太高；若能够向国人开放，盈利前景会很好；我们认为这并非不可能，但须向国务院申请经营牌照，或者收购中出服手上的牌照。

　　6。海棠湾项目意义重大。海棠湾购物中心2012年12月18日封顶，预计2014年试运营。我们认为，海棠湾项目意义重大：在三亚的布局更为合理，不管是区位布局，还是消费层次布局；提升销售水平，我们预计公司在三亚的销售额2015年将提升至60-70亿元；提升公司在全球免税业中的地位；通过投资三亚，与三亚市政府的利益更趋一致；通过购物中心项目，获取海棠湾珍贵的旅游资源。

　　7。维持2012-14EPS1.10、1.25、1.45元的预测，及“买入”评级。预计三亚免税店2013年销售额27亿元，假设出境免税业务业绩持平，预计2013年净利润12.3亿元，按定增后股本计算，EPS1.25元；预计2014年EPS1.45元。我们看好三亚店短期销售，看好海棠湾的前景，维持“买入”，按13PE30倍，12个月目标价37.5元。

　　风险提示：短期销售不达预期、中日关系导致日本游客下降、市场情绪波动。