酿酒板块景气有望持续回暖 9股意欲逆转颓势(9)

　　贵州茅台:罚款影响有限,估值优势明显

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：国海证券 分析师：刘金沪 撰写日期：2013-02-20

　　事件:

　　1、中新网2月19日报道,茅台和五粮液因实施价格垄断行为将被国家发改委合计罚款4.49亿元人民币。其中茅台被罚2.47亿,五粮液则将收到2.02亿的罚单。据了解,上述罚款金额占两家酒企2012年销售额的1%。据《中国证券报》官方网站报道,国家发改委19日下午接受采访回应茅台五粮液被罚一事,称具体措施在制定中,尚未将消息登在官方网站上。

　　2、春节后飞天茅台一批价继续下跌,全国范围内触及1000元,但有效跌破1000的并不多。广东因商务市场需求相对较旺,是全国价格最高的区域之一,大量北京、两湖、四川等外地货源涌入珠三角,带动本地一批价格跌破节前的1100元。

　　评论:

　　价格垄断罚款即使最终成真,对13年业绩影响也有限。即使罚款最终确认是真的,按照10.38亿股的总股本测算,该罚款对EPS影响约为0.20元,相对于其预期12年12.70元EPS来说影响也相当有限。茅台已表示将认真学习国家相关政策,取消了限价令之后全国范围内一批价和终端零售价迅速在看不见的手作用下向合理价位回归,目前已无价格垄断迹象,乐观的话最终也有可能不罚或少罚。

　　春节政策高压持续,一批价逼近千元大关。在中央“八项规定”、“六项禁令”等影响下,不少地方各省和部委都出台相关规定,规定工作用餐“不上酒”,取消大型宴请活动等。蛇年春节期间高档餐饮消费不出所料的表现不佳,而党政军消费趋于冰点,这部分需求在价格下调之后转向民生及商务市场需要时间。可以预见,在13年2-5月期间,高端白酒价格仍将保持低位。

　　千元一批价接近景气底部,经销商仍能维持合理利润。相对于819元出厂价而言,全国范围内一批价如果能稳定在1000元以上,渠道利润整体而言仍相对丰厚。而根据经销商草根调研的情况来看,在一批

　　价跌破千元时就有二批商进场以200-300箱级别买进囤货,显示有效需求正在激发。

　　2013年全年新增产量完成有不确定性。贵州两会上袁仁国表示,2012年集团茅台酒产量33000多吨,实现销售额352亿元,2013年茅台力争实现销售416亿,同比增长18%。上市公司收入占茅台集团的比重为77.6%,根据集团公布的下调任务量推算,2013年股份公司可望完成320亿元销售,大幅低于市场先前预测的360亿元以上,即出货量有可能比预期的少10%。

　　为维持超高端的形象,茅台自营店仍执行1519的零售限价,但销售情况显然欠佳。先前茅台供不应求时公司计划12年起每年新增产量2000吨中的一半以上投放到直营渠道,目前来看市场供求关系出现了根本性变化,直营渠道完成每年新增的1000吨销量显然有难度,再加上茅台为维持其心目中国酒的地位形象,在新增产能投放市场方面预计厂家将日趋谨慎,不排除控量保价的可能性。

　　投资建议:经过连续利空打击白酒板块调整巨大,较为充分的反映了悲观预期。我们认为2-4月间正是为13年全年布局白酒公司的最佳时期,终端动销情况、渠道利差及库存压力将是白酒板块分化的重要指标,一二三线白酒的代表“茅台汾酒老白干”仍然值得关注。

　　下调公司2012-13年EPS预测至12.45/16.14元,对应PE分别为14.3倍、11.2倍,估值甚至低于外国洋酒巨头,具备足够的安全边际。尽管面临一系列不确定性,高端白酒告别了黄金增长期而进入到平稳增长阶段,贵州茅台作为一线白酒代表品种依旧在中国传统社交场合具备一定程度上的唯一性,从政务消费转向商务及个人消费的路径尽管较长但值得期待,其仍旧是我国资本市场不可多得的优秀投资标的之一,维持买入评级。