上半年子行业基本面分化 快消品整体向上 白酒继续调整
2013 年上半年,食品饮料各子行业基本面出现分化,大众消费品行业整体向上,产量加速增长,乳制品、速冻食品和软饮料增速较快,白酒和葡萄酒增速大幅下滑。白酒进入调整期12 年以来增速一直处在下降通道,今年放缓的迹象更加明显,产销量增长落入“个位阶段”,成为05 年以来最低速度, 而收入和利润增速也出现大幅度的下滑。乳制品上半年景气度较高,下游需求旺盛,行业产量呈加速增长态势,收入利润增长均在两位数水平。但受国内原奶供给不足和新西兰原奶涨价的影响,成本压力较大。屠宰及肉制品行业稳定增长,一是受益猪价下降,二是受益行业整合,1-5 月定点企业累计屠宰量同比增长6.6%,增速比去年同期提高7.5 个百分点。
二级市场表现反应行业基本面 乳制品独领风骚
上半年食品饮料板块表现了一定的防御性,相对收益3.91%。白酒和乳制品冰火两重天,上半年白酒全线下跌,子板块跌幅25.6%,唯一跑赢行业仅有茅台。而乳制品则全线上涨,其中贝因美大涨92%,伊利和光明也上涨超35%。体现资本市场对行业景气敏感度。啤酒和肉制品中规中矩,龙头公司表现突出。
板块估值分化 白酒处于底部 快消品处上升通道
目前,食品饮料行业整体绝对估值和相对估值都处在历史低位, 过去5 年相对全部A 股的平均溢价率为80-90%,而目前相对溢价率仅为36%。当前白酒、葡萄酒、肉制品、调味品和食品综合的相对估值低于历史平均水平,而啤酒、软饮料、乳品估值溢价都超越平均,处在估值不断提升的通道。
下半年行业趋势与投资策略
下半年最大的看点是白酒,我们认为二季度是本轮调整的低点, 中报反应的业绩情况最为恶劣。下半年行业随着“双节”来临, 环比改善形势较为确定,之后进入缓慢复苏阶段。啤酒作为成熟行业,主要关注集中度提升、产品升级带来的盈利改善,另外行业内收购兼并事件会成为推动股价的主导因素。乳制品下半年将保持高景气度,产品升级和行业整合将是下半年两条投资主线,特别是国家对婴幼儿奶粉行业的整顿和引导,将使龙头企业受益。肉制品公司下半年一方面迎来消费旺季,一方面需应对成本上涨,企业盈利取决于成本和开工率间的博弈。
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