大马力高性能农机补贴标准提高 农机概念5股迎新机遇(10)

　　悦达投资:suv销量超预期

　　悦达投资 600805

　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈实,邹天龙 撰写日期：2013-02-07

　　2012:Q4SUV销量增长超预期

　　2012年四季度日系品牌汽车销量骤降,韩系品牌尤其是韩系SUV受益明显,销量超出我们预期。其中,东风悦达起亚四季度SUV销量(狮跑+智跑)达到3.7万辆,同比增长25%,全年SUV销量达到11.7万,高于我们此前预测的10.5万辆。由于SUV单车利润较高,公司盈利对SUV销量最为敏感。受此影响,我们将公司2012年EPS预测上调至1.56元(原预测为1.40元)。

　　2013:看好新车型K3支撑销量增长,但税率变化或将拖累业绩

　　公司新车型K3于12年10月上市,销售表现强劲,目前已突破1.2万辆/月;由此我们将公司13年销量预测由50万上调至53万辆(+10%YoY);此外,受益于产品结构和产能利用率的持续提升,我们预计其净利润率仍将稳中有升;但公司13年二工厂的所得税率将由12.5%上升至25%,我们认为会对业绩有所拖累;综合考虑以上影响,我们将13年EPS预测由1.55元小幅上调至1.65元。

　　2014:预计多款全新车型导入,将迎来新一轮高增长

　　我们预计起亚第三工厂将于2014年上半年建成投产,初期产能20万/年。新厂投产后,我们判断初期可能国产的新车型包括:1)中大型SUV索兰托;2)轿车K4;3)小型SUV。我们认为多款全新车型的导入将使得公司迎来新一轮高增长,我们将公司2014年EPS预测由1.73元上调至2.06元。

　　估值:目标价由13.1元上调至18.8元,重申“买入”评级

　　由于盈利的上调,我们将公司目标价上调至18.8元。该目标价是基于瑞银VCAM进行现金流贴现得到(WACC为8%)。该目标价对应公司2013EPE为11x,低于行业平均13x。