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　　益佰制药：两大独家品种构筑持续成长动力

　　益佰制药 600594 医药生物

　　研究机构：中信证券 分析师：李朝 撰写日期：2011-09-06

　　公司概况。益佰制药是一家管理层控股的民营医药企业,主要从事现代中药产品的研制、生产和销售,主导产品包括艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液、克咳等。2010年实现收入14.67亿元,净利润1.96亿元。

　　产品梯队能够支撑公司持续成长。公司在肿瘤、心脑血管、呼吸系统3个中药最大的治疗领域布局产品线,主导产品艾迪、康赛迪、杏丁、克咳均己进入2009版国家医保目录,且艾迪的使用范围有所扩大,有望成为公司首个过10亿的品种;二线产品中,洛铂是国内己上市的5个铂类药物中唯一的独家品种,定价能力最强,新进2009版医保目录,适用人群巨大,具备成长为10亿元大品种的潜力。

　　治理结构和发展战略的改善值得关注。窦启玲女士掌舵后,对管理层和发展战略进行了适度调整,提出公司未来将“围绕医药主业发展大健康产业,向化学药和生物药延伸”,激励方案的明确将进一步巩固管理层的稳定性。2010年公司对销售体系进行了重新设计,精细化运作分线销售;并于2011年初聘任张圣贵先生为营销总监,我们认为新任营销高管将带领销售团队开创新局面。

　　风险因素。1)中药注射剂不良反应事件;2)新药审批存在不确定性3)中药材价格大幅上涨;4>产品销售低于预期;5)药品降价。

　　盈利预测、估值及投资评级。预计2011-2013年EPS分别为0.69/0.91/¨9元(2010年EPS为0.55元),对应PE分别为26/20/15倍。艾迪和洛铂有望相继突破10亿元销售;管理层稳定,发展战略清晰;销售体系调整完成,新任高管动力十足,公司即将步入快速发展时期,给予2011年35倍PE,目标价24.15元,首次给予“买入”评级。