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　　五粮液：提价幅度超预期公司业绩高增长

　　000858[五粮液] 食品饮料行业

　　研究机构：方正证券 分析师： 陈光尧 撰写日期：2011年09月05日

　　点评

　　提价幅度超市场预期：此前市场普遍预期五粮液将提价约20%,但此次提价20-30%,估计在30%左右。前期国内高档酒几乎都不同幅度提价：2010年底茅台提价24%、1573提价30%,今年汾酒提价20%,而五粮液自2010年1月份小幅提价后一直未动,大幅提价有其合理性,也能够为市场接受。目前五粮液主品牌出厂价509元/瓶,比茅台和1573低100多元,预计提价后基本持平或略高于这些品种。

　　提价将明显提高年收益：公司采用扁平化营销渠道模式,对终端有较强的掌控力,并且一批价与公司出厂价有足够价差,随着终端市场价格提高,一批价也会继续提升,提价对销量不会产生明显的不利影响。今年中报显示公司拥有预付款82亿元,应该执行原来的价格,因此提价对今年业绩影响有限,主要将表现在2012年及以后年度,初步测算此因素将会提高公司净利润20%左右。※未来仍有提价潜力：我们预计随着五粮液提价,茅台、泸州老窖等也将再次提价,呈现高档酒轮番提价的态势。预计五粮液的终端价将涨到1100元/瓶左右,为再次提价拉开了空间。

　　公司将持续高增长：近两年高档酒销售量快速增长、价格不断提高缘于消费市场的不断扩容,并且高档酒供应的增长落后于需求的增速,因此价格节节攀高。五粮液在高档酒中销量最大,相对茅台而言扩大规模也更容易,成为市场发展的最大受益者,我们预测随着五粮液高档与中高档产能释放,公司进入一轮高增长期,预计2011-2013年复合增长率在40%左右。

　　盈利预测与评级：预计公司2011-2013年EPS为1.83、2.53、3.31元,对应PE为22、16、12倍,目标价46元,给予公司增持评级。※风险提示：原料及人工成本增长超预期风险;食品安全风险。