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　　中国西电：特高压超预期招标 明年业绩大幅回升

　　601179[中国西电] 电力设备行业

　　研究机构：海通证券 分析师： 牛品 撰写日期：2011年09月05日

　　公司产品主要为110KV电压等级以上的变压器、开关、电容器、绝缘子、避雷器等,一般合同周期在6个月左右。

　　2010年一次设备价格战激烈,毛利率直线下降,主要原因是因为2010年行业内改造产能陆续投产,而恰逢当年电网投资减少。2010年底,国网集中招标采购中,一次设备中标价格跌至谷底。

　　2011年一次设备价格稳步上涨,毛利率略有回升,主要原因有二：一是2011年上半年电网投资增速加大,根据国家电网数据,投资同比增长30%;二是变压器、开关等一次设备产能不具备弹性,需求增加时供给无法及时调整。以变压器为例,2010年全国10KV及以上变压器产能12万亿KVA,需求为10万亿KVA,产能过剩20%。由于上半年电网投资同比增长30%以上,因此行业总体出现供求平衡的状态,价格战停止。

　　与2010年底相比,2011年7月份一次设备价格普遍上涨3%-4%左右,但仍低于去年同期水平。由于公司上半年的收入主要来源于去年下半年定单,因此U我们推算,2011年中期是公司毛利率底部,三季度开始毛利率将开始回升。

　　根据公司规划,电力电子领域将是公司未来发展战略的重要支柱产业之一。

　　2010年11月公司公告,其子公司西电电力系统对北京浩普华清电气技术有限公司进行整合,以加快公司在电力电子领域的拓展步伐。新公司经营范围主要为：高中低压变频器、矿用变频器、储能装置、电气传动系统、新能源及并网设备、环保节能设备、柔性输电设备的研发、设计、生产、销售及提供有关技术咨询服务。

　　我们认为,公司收购电力电子行业有几个方面原因：1)完善直流输电设备产业链。随着西南水电的陆续投产,直流输电建设高峰期即将到来。电力电子产品(如IGBT等)是直流换流设备最重要的元器件,目前以进口为主。若IGBT能够自产,将极大地提高公司的盈利能力。

　　2)发展智能化一次设备的需要。随着智能电网的发展,电力一次设备、二次设备融合的趋势越来越明显,而电力电子产品是智能化一次设备的重要元件。

　　3)抓住电力电子行业发展的黄金时期。低碳经济的到来,将给节能减排及新能源领域带来较大的发展前景,更为电力电子的发展带来了历史性机遇。

　　鉴于目前公司电力电子板块体量较小,我们预计,公司未来还将继续通过资产并购等方式加强电力电子板块的力量。

　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.10元、0.21元和0.29元。目前股价对应2011年动态市盈率52.4倍,相对较高。我们认为,一次设备价格已经稳步回升,若特高压如期招标,2012年公司营业收入、毛利率都将快速回升。我们给予公司2012年25-30倍市盈率,合理价值区间5.25-6.30元,我们维持“增持”的投资评级。