券商看好周四10大金股（8.18）(8)

　　西王食品：小包装玉米油毛利率高于预期

　　西王食品 000639 食品饮料行业

　　研究机构：民生证券 分析师：王莺 撰写日期：2011-08-17

　　一、 事件概述

　　今年上半年公司实现营业收入8.65亿元,同比增长77.16%;实现营业利润6265万元,同比增长31.1%;归属于上市公司股东的净利润为5262万元,同比增长31.23%,实现每股收益0.42元。

　　二、 分析与判断

　　上半年小包装毛利率近25%,高于预期

　　今年上半年,公司毛利率21.1%,较去年同期提升1.3个百分点。其中,小包装玉米油销售收入4亿元,同比增长111.4%,毛利率24.96%,同比下降5.52个百分点,但仍高于我们此前预期;散装玉米油销售收入3.3亿元,同比增长61.0%,毛利率14.15%,同比提升3.82个百分点。

　　预计2011年公司销售9万吨小包装玉米油

　　上半年公司小包装玉米油销售收入4亿元,按照单价12389元/吨推算,销售量在3.2-3.3万吨之间。随着中秋、国庆和元旦的临近,每年下半年都是食用油消费旺季,通常可销售全年小包装玉米油的60%-70%,我们维持2011年销售9万吨小包装玉米油的判断。

　　仍处于品牌建设投入期

　　今年上半年公司销售费用7897万元,而去年全年为9189万元,销售费用占营业收入的比重达到9.1%,较去年同期上升3.2个百分点,销售费用的快速提升与公司推广“西王牌”小包装玉米油直接相关,预计全年销售费用将达到1.5亿元。此外,上半年公司管理费用3955万元,同比增长267%,管理费用占营业收入的比重由去年同期2.2%上升至4.6%,最主要的原因是新增了2591万元的研发支出。

　　三、盈利预测与投资建议

　　上半年公司小包装玉米油销售量在3.2-3.3万吨之间,由于每年下半年是食用油消费旺季,今年小包装玉米油销售量达到9万吨是大概率事件。随着小包装玉米油收入占比的不断提升,公司综合毛利率提升至21.1%;此外,在主要原料胚芽价格大幅上涨的背景下,公司小包装玉米油单位成本提升幅度低于预期,上半年仍实现了近25%的毛利率;随着食用油消费旺季的到来和限价令的放开,公司小包装玉米油有望提价或减少促销力度,业绩有进一步上调可能。现上调2011-2013年每股收益至1.18元、1.84元和2.58元。给予公司2011年35倍PE,对应目标价40.0-42.0元。