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　　华谊兄弟：挥斥八极 豪书“大娱乐”

　　华谊兄弟 300027 传播与文化

　　研究机构：民生证券 分析师：李锋 撰写日期：2011-08-17

　　一、 事件概述近期,我们对华谊兄弟进行了调研,就公司现在的行业地位、电影/电视剧运营状况以及全产业链式的发展模式进行了现场交流,认为公司作为国内影视业的领先者,具备长远发展的动力,明年业绩有望大幅增长。

　　二、 分析与判断 布局“大娱乐”：打通“内容+渠道+衍生”的全产业链布局公司借助品牌、产业链、人才、资本四大优势,进行“内容+渠道+衍生”的“大娱乐”布局,紧抓“内容”核心,保障“大制作、大投资、高质量”的影片出产;积极布局院线进行渠道扩张;涉足游戏开发、主题公园建设以达成上下游之间的协同效应;挥斥八极步步为营,有条不紊地推进全产业链布局。

　　电影：2012年5部大片票房有望达30亿元;海外合作进展加快1、“H计划”紧锣密鼓推进。公司上半年宣布了“H计划”(囊括夏永康、陈国辉、林书宇、乌尔善、冯德伦、钮承泽、彭浩翔、徐克、冯小刚等11位导演),下半年将有两部“H计划”电影上映,分别是由夏永康、陈国辉导演,陈果监制的《全球热恋》;由林书宇导演、陈国富监制的《星空》;此外,截止到8月份已经有8个电影项目开拍,年内H计划有望达标。明年《太极》、《温故1942》等5部大片上映,票房收入有望达到约30亿元。

　　2、不排除明年单戏中有上亿元的植入广告收入;多渠道的收入来源将有效控制票房收入低于预期风险。

　　3、海外合作方面,公司与福克斯,华纳等美国影视业的巨头保持密切走动,并赴美举行监制、总裁共同参加的拍片创意会;公司已经制定与好莱坞相关机构的合作方案,第一部戏有望2012年开机,预计2013或2014年上映。

　　电视剧：降产保质制作12部389集;大制作精品片有望明年推出1、调整政策“降产保质”。由于电视剧行业进入门槛提高,行业集中度加大;公司今年电视剧制作的策略变更为“降产保质”,将电视剧的制作数量降低为12部共计389集;现在策划的大戏有《花木兰》、《唐山大地震》、《曹操》等。

　　2、大制作精品片有望明年推出。主要原因：(1)《人到四十》的著名编剧彭三源以及《风声》导演高群书加盟华谊,组建成12人强势工作室阵容,团队规模与实力处于国内顶尖水平。(2)电视剧与电影之间互动与协同效应有望协助提升电视剧收视率;由电影改编而来的电视剧可以借助电影影响力吸引潜在观众;例如现在正在拍摄的《花木兰》、《非诚勿扰》,影片的良好口碑有助于电视剧发行成功。

　　3、新媒体(视频网站)版权销售,2012年能占到电视剧业务总收入的15~20%。

　　院线投资：计划2~3年内累计开业电影院15家,2011年底将达到118块银幕1、在建项目如期进展。现在已经开设的影院有重庆(两处共19厅)、合肥(8厅)、北京望京(20厅)、武汉黄陂(8厅)五处;此外在沈阳、上海、哈尔滨等地还有在建或预建项目。公司计划在2~3年内累计开业电影院15家,今年年底可以达到118块银幕,另在洽谈中的项目有9家。

　　2、院线铺设将有助于降低电影商业模式转型风险。未来两年公司12~15家院线铺设将逐步竣工,将作为重要的补充环节为公司贡献更多收入。(1)首先,以广告(映前广告、贴片广告、植入广告及影院阵地广告等)代表的新型盈利模式呈现高速增长态势,公司投资院线有望分享这一收益。(2)2010年中国电影产量达526部,而上映影片仅约120部;同时,影院票房分账比例占到50~52%,可见影院具有较大话语权。公司投资院线掌控渠道资源及增强盈利能力。

　　实景娱乐战略：增资实景娱乐1.1亿发展文化娱乐衍生产业,影视文化城与主题公园平滑业绩波动公司向实景增资1.1亿欲打造集“文化娱乐、商业及住宅于一体的一流影视文化城”,实景娱乐目前已开发或正在开发的主要产品有：文化城,电影主题公园,外景地,室内外实景演出(冯小刚担纲项目正在策划中)。我们判断,一方面,这些影视产业的衍生文娱项目都直接为公司带来可观的现金收入;另一方面,附带的衍生产业有助于实现影视产品的多渠道营销,可以最大限度扩展盈利空间,分担影视制片风险。

　　三、 盈利预测与投资建议公司“内容+渠道+衍生”的“大娱乐”布局正趋于完善。我们判断,“H计划”电影业务收入将成为公司2012年最为重要的增长来源。我们调整了盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为0.32元、0.58元与0.74元,对应当前股价PE为52X、28X与22X,维持“强烈推荐”评级,推荐目标价为20元。

　　四、 风险提示：1、电影票房及电视剧版权销售未达预期风险;2、大小非减持;3、创业板估值下调风险;4、盗版风险。