券商看好周四10大金股（8.18）(7)

　　探路者：开店促增长

　　探路者 300005 纺织和服饰行业

　　研究机构：安信证券 分析师：赵梅玲 撰写日期：2011-08-17

　　报告摘要：

　　2011年中报高增长符合预期,EPS为0.16元：2011年1-6月,公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.49亿元和4353.45万元,同比分别增长61.89%和72.37%,EPS为0.16元,业绩增长基本符合市场预期。

　　渠道加快扩张,推动收入快速增长：2010年上半年,公司净增店铺183家,店铺总数达到849家,其中直营店和加盟店分别达到133家和716家,同比2010年中期分别增长66.25%和51.69%,成为推动收入增长最为重要的因素,2010年上半年, 公司直营和加盟收入同比分别增长83.01%和70.52%。我们预计下半年公司依然将保持较快的开店速度,全年新增店铺数量有望超过400家,支撑公司未来销售持续快速增长。 南方研发中心成立,华南市场增长亮丽：2010年公司在广州成立了针对南方市场研发中心,并加大了南方市场投入,2011年上半年,公司华南市场销售额同比大幅增长134.84%,占公司销售总额的比重由2010年上半年的5.02%提升2.26个百分点至7.28%。2011年秋冬公司将首次推出专门针对南方市场的设计款式, 我们认为南方市场将成为公司未来销售潜力市场。此外,西北、西南和东北市场销售额同比分别增长91.80%、85.65%和86.71%,增长也十分抢眼。今年上半年,公司对江苏、安徽等薄弱市场引进了专业零售商共同拓展市场,期待这些市场未来销售的明显改善。

　　广告宣传费用明显下降：2010年公司利用超募资金在央视等媒体进行了较大规模的营销投入,而2011年上半年公司未作大规模的广告投入,广告宣传费用仅为70.34万元,同比下滑了89.59%,使得公司的销售费用率仅为16.93%,同比下滑了2.42个百分点,处于近两年低点。我们认为今年公司将集中精力进行渠道扩张,持续较大规模的营销推广有可能在明年产生。

　　维持“买入-A”投资评级,12个月目标价25元：我们看好户外用品行业长期增长前景,我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元,维持公司“买入-A”投资评级,维持12个月目标价25元,对应2012年PE为50倍。

　　风险提示：我们认为以下因素,将有可能导致公司业绩低于我们之前预期：(1) 渠道成本短期快速提升;(2)快速开店考验公司终端管理能力。