博雅生物:公司再次尝试跨界发展,但浆源扩张仍是目前核心看点
博雅生物 300294
研究机构:湘财证券 分析师:叶侃 撰写日期:2013-12-27
事件:
公司全资子公司江西博雅医药投资有限公司拟参与公开竞拍贵州天安药业股份有限公司55.586%股权转让项目,项目挂牌价为人民币13,345万元,挂牌期满日期为2013年12月24日。公司董事会授权董事长、经营管理层在20,000万元范围内参与竞拍。博雅投资将使用自有资金预先缴纳交易保证金5,000万元,如竞拍成功,公司将依照相关程序审议通过后,使用超募资金或者与自有资金相结合的方式在约定的时间内支付项目款项。
投资要点:
拟竞拍天安药业,公司再次跨界布局
贵州天安药业是上市公司赤天化旗下的一家以糖尿病系列用药的专业化制药企业,与公司血液制品主业并无相关性。公司竞拍天安药业,意在加速跨界布局。竞拍天安药业是公司继2013年10月购买西他沙星片剂及原料项目技术进军高端抗生素领域之后,跨界发展的第二次尝试。
竞拍价格估值基本合理
公司竞拍天安药业55.586%股权的价格将介于1.3345-2亿元之间,相应于天安药业2012年净利润2012万元,P/E在11.93-17.88倍。而且天安药业2013年1-9月净利润为1665万元,预计2013年全年净利润在2400万元左右,相应的P/E在10-15倍,估值基本合理。
跨界发展同样旨在突破浆源瓶颈,但管理风险随之而来
公司再次尝试跨界发展意在突破浆源瓶颈。血液制品是资源稀缺型行业,产品供不应求,而血浆则是其核心资源。而事实上,2013年上半年,公司主要血液制品的批签发数量均呈现小幅的负增长,说明存量浆源在居民收入水平快速提升以及献浆意愿下降的大背景下,公司要维持原先的采浆规模已经步履维艰。公司成长路径上的浆源瓶颈已然显现。
因此,一旦竞拍成功,天安药业将成为公司控股孙公司,从而为公司增添新的业绩增长点。
当然,跨界发展必然伴随着相应的管理风险。无论是天安药业的糖尿病用药,还是西他沙星项目所在高端抗生素领域,均与公司血液制品的长期主业缺乏相关性,可以说竞争格局截然不同:血液制品行业处于供不应求局面,无需太多的市场推广;而天安药业和西他沙星项目均处于竞争性领域,需要学术推广的支持。因此,公司跨界发展可能需要一个适应阶段。
公司未来核心看点还是在于浆源瓶颈的突破
血液制品主业盈利能力强,销售净利率超过30%,在未来较长一段时间内仍将是公司主要利润来源,故公司未来核心看点仍在于浆源瓶颈的突破——公司正在以新建浆站和行业整合两种方式双管齐下拓展浆源。
新建浆站稳步推进
近年来,公司在四川、江苏等地新建浆站取得突破,前后获批新建四川岳池、江苏灌云和四川邻水3个单采浆站,其中岳池浆站已经于2012年正式投产。岳池和邻水浆站位于我国前三大血浆供应地之一的四川,具有属地人口密度大、农业人口比例高的特点,适合募集献浆员,具备了建设高产单采血浆站的潜力,成熟后年投浆量有望达到40吨以上,对公司投浆量的提升具有显著作用。
外延收购引领行业整合
公司与关联方共同收购海康生物68%的股权,其中公司收购32%股权。海康生物是浙江省唯一一家拥有单采血浆站的企业,在浙江拥有2个单采血浆站,其中文成浆站尚在筹建中;此外,公司通过持有新疆德源生物41.98%股份间接控制新疆6个单采血浆站,且有2个浆站在筹建。考虑到海康生物在未来两年将停产进行新版GMP认证,盈利尚具有一定的不确定性,但是海康生物所属浆站成熟后有望新增采浆量60吨以上,与公司自身形成较强的协同效应。
估值和投资建议
不考虑本次竞拍,我们预计公司2013-2015年基本每股收益为1.07、1.31和1.40元。浆源扩张和跨界发展将是公司未来的两大主要增长点,剩余的3.23亿元超募资金将为之提供资金支持,我们维持公司“增持”投资评级,但需关注伴随跨界发展而来的管理风险。
重点关注事项
股价催化剂(正面):新建浆站获批;外延式收购
风险提示(负面):老浆站采浆量显著下滑;跨界发展的管理风险