医药喜迎大单招标旺季 12家公司价值严重低估(2)

　　新华医疗：外延式并购再添大手笔，持续高成长动力十足

　　投资要点：

　　收购威士达医疗加速临床诊断领域布局

　　威士达医疗1993年成立于香港，主要从事临床医疗器械及诊断试剂的销售业务，经营产品囊括了医学检验各个领域，业务区域主要面向整个大中华区，已陆续在北京、上海、广州等全国20多个城市设立了办事处，并拥有上海外高桥保税区和北京亦庄开发区两处物流基地，初步形成了覆盖全国高效率的销售服务网络。

　　收购威士达医疗，是公司继收购长春博迅之后又一次在临床诊断领域的大手笔布局，加上原先的数字式DR业务和北京威泰科(主要代理法国梅里埃公司的微生物检测产品)，公司从无到有已基本形成规模化、系列化的临床诊断产品线，在临床诊断领域的市场竞争力大大加强。

　　收购估值合理，且对公司业绩弹性较大

　　威士达医疗2012年实现营业收入6.43亿元(人民币，下同)，实现净利润6221 .79万元：2013年1-6月实现营业收入3.67亿元，实现净利润3873.67万元。根据3.843一的收购价格(对应威士达医疗60%的股权)，相对于2012年业绩的P/E仅为10.29倍，收购估值合理。而且，收购威士达医疗对公司的业绩弹性较大，按照60%股权计算，静态测算对公司2012年的净利润贡献率为22.86%。

　　外延式并购已成为公司持续高成长的主要推动力

　　公司2009-2010年确立了内生外延双管齐下的多元化发展战略，如果说2009-2011年业绩高增长主要依赖医疗器械(主要是医院感控设备)和制药机械业务的内生性发展，那么2012年以来公司业绩高增长主要来自

　　外延式并购：

　　一方面，公司原有主业尽管仍保持快速增长，但增速回落是不争的事实，其中感控设备业务在行业高峰期过后在大基数上仍能维持稳定的快速增长；而以制药用灭菌设备、非PVC软袋大输液生产线、冻干机等为代表的制药机械业务面临无菌药品新版GMP认证大限之后业务下滑的风险。

　　另一方面，外延式发展战略持续推进，且效果逐步显现。2012年开始，之前并购的上海泰美、北京威泰克迎来丰收期，利润贡献纷纷突破千万元；而2012年下半年并表的长春博迅业绩贡献弹性巨大，对公司2013年的净利润贡献率应该在20%以上。而2013年以来，公司外延式发展更是亮点不断，相继收购远跃药机和威士达医疗，对公司净利润的静态贡献率分别为1 7%和23%，业绩弹性较大。

　　可以说，外延式并购已取代内生性增长而成为公司持续高成长的主要推动力，我们预计公司外延发展战略将持续推进，我们预计外延式并购带给我们更多的惊喜。

　　医疗服务业务初具雏形，有望成为支撑公司成长的第三极

　　根据公司的发展战略，医疗服务已定位为公司三大主业之一。截至目前，公司已并购淄博昌国医院，平阴县中医院和河南南阳医院等三家医院。三家医院均为非营利性医疗机构，暂时无法实现并表。公司计划从2014年开始逐步实现医院的改制，从而实现并表贡献业绩；同时计划每年投资3家左右医院。随着医疗服务业务逐步实现改制并贡献业绩，医疗服务业务有望成为继医疗器械、制药机械之后支撑公司成长的第三极。

　　估值和投资建议

　　不考虑收购远跃药机的定增(收购长春博迅的定增已完成)以及本次收购，我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为1.24、1.74和2.36元，股价对应的2013-2015年PE分别为48、35和25倍。随着收购远跃药机规避制药装备业务的短期业绩下滑风险，外延式并购进入快车道以及医疗服务业务初具雏形，公司持续成长性担忧将一扫而空，我们继续维持公司"买入"的投资评级，而且我们认为公司内生外延双管齐下的模式具备业绩高成长的可持续性，对此我们长期看好。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：大手笔的外延式并购；医疗服务等新业务拓展超预期。

　　风险提示(负面)：多元化发展带来的管理风险；并购进程延缓(湘财证券)