今年中医药发展将大力推动 六股蓄势以待(7)

　　片仔癀：延期换届有望加大业绩释放动力

　　研究机构：华创证券 撰写日期：2013.12.12

　　事项

　　由于漳州国资委主要领导刚刚履新，对片仔癀的新一届董事、监事会监事的推荐工作尚未完成，故将原定于12月31日之前的董事会换届延期至2014年4月30日。

　　主要观点

　　1.延期换届，2013年业绩有望成为关键点，短期公司业绩释放有动力。

　　我们分析认为4月30日是年报和一季度季报公布的时间节点，因此新一届领导的选择可能包含对历史业绩的考核，2013年年度业绩有望成为考核的关键点之一，对于现任领导有释放业绩的动力。

　　2.麝香资源稀缺，产品具备长期提价动力。

　　由于片仔癀以珍稀原料麝香、蛇胆、牛黄等为原料，尤其麝香为国家战略储备资源，原料由国家统一供应产能受到限制，而需求端片仔癀近几年从肝病治疗拓展到肿瘤辅助治疗，产品供不应求，助推片仔癀价格具备长期上涨动力。而且按照一号店价格每粒490元计算，日服用金额98元，较龟龄集日均服用价格200元而言较为便宜，而且在东南亚低于以及我国北方片仔癀品牌认知度较高，因此我们分析认为未来片仔癀每年提价幅度大于10%概率较大，今年的提价幅度较低不排除是受换届影响，明年有望进入正常的提价轨道。

　　3.人工养麝正在积极推进中，未来量有望实现小幅增长。

　　公司每年的销量受林业部天然麝香专用标签的限制，目前公司积极通过人工养麝突破麝香产量的瓶颈，2012年陕西养了1100头，四川养了500头，但是由于受疾病影响，产麝香不稳定。但是公司一直积极推进中，因此我们分析认为随着养殖经验的积累，未来每年有望在原有量的基础上实现小幅上涨，加上公司申请的配额，未来销售量有望保持5%-10%左右稳定上涨。

　　4.和华润合作深入推进中，化妆品业务有望成为业绩新亮点。

　　公司化妆品上市多年自然销售，和华润合作之后日化受到重视，2011年底片仔癀深养系列牙膏正式上市、2012年底全资设立了福建片仔癀电子商务有限公司网络销售日化、保健品，2013年6月华润取得片仔癀牙膏的独家经销权，经销范围包括但不限于代理商、商场、超市、药店、专营店、便利店、医院、电子商务等，所以我们分析认为公司日化未来借助华润的商超、药店销售渠道有望实现较快发展，今年上半年日化用品销售额达到4331万较去年同期增长62.33%已得到初步验证。

　　5.投资建议：强烈推荐(维持)。预计公司2013-2015年EPS为2.85/3.72/4.84元，增速分别为32%/30%/30%，目前股价对应的PE分别为35X、27X、20X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源紧缺有望逐年提高提升业绩，而与华润集团合作逐渐深入，有望弥补公司销售、管理短板，同时公司积极研发日化、药妆产品加大销售投入，有望创造新的盈利增长点，利好公司长期发展，目前2014年27倍估值低估公司价值，维持“强烈推荐”评级。