今年中医药发展将大力推动 六股蓄势以待(5)

　　天士力：风雨无阻的成长

　　研究机构：中金公司 撰写日期：2014.1.8

　　投资建议

　　我们上调天士力(600535)评级为“推荐”，目标价55元。建议积极配臵。

　　天士力已蜕变为一家平台型制药公司，拥有最华丽的心脑血管产品线，FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场，业绩存在超预期可能。

　　理由

　　平台型制药公司的商业模式日臻完善。公司以复方丹参滴丸为起点，大力推进标准化管理的创新和系统化建设；同时支持医生围绕这些产品开展循证医学研究，复方丹参滴丸2010年通过美国FDAⅡ期临床试验，标志着学术营销平台达到了新的高度。未来，其他产品有望在这一平台上再现复方丹参滴丸的成功路径，从标准化的制造、到基于证据的学术营销、甚至是FDA认证，越来越多的医生将会加入公司组织的循证医学研究并使用这些产品。

　　复方丹参滴丸增长动力充足。心脑血管类中成药已成为市场规模最大的中成药类别，近年增速基本保持在20%以上，2012年医院终端销售额约800亿元。我们估算复方丹参滴丸的患者群约130万，而全国的冠心病患者人数高达2.3亿人，市场远未到达零和竞争的阶段。目前FDAIII期正在顺利推进，公司抓住契机展开学术营销，预计未来有望保持20%左右的增速。

　　最华丽的心脑血管产品线。5个品种20亿空间明确:复方丹参滴丸已成为口服心脑血管类中成药第一品牌，未来有望突破50亿元；养血清脑为2012版基药目录新进的独家品种，有望受益于二、三级医院提高基本药物使用比例；益气复脉、丹参多酚酸为中药注射剂独家品种，处于中药板块增长最快、单品规模最大的领域，市场前景最为看好；芪参益气日均用药金额更高，与复方丹参滴丸合力拦截竞品，未来有望保持40%左右的增速

　　盈利预测与估值

　　我们维持2013-14年EPS预测分别为和1.10元和1.37元，对应PE分别为42X和34X。给予12月目标价55元，对应2014年PE为40X。