电信今年计划出售1亿部终端 相关概念股爆发(4)

　　宇顺电子：业务互补渠道共享，迎合需求唤醒发展活力

　　机构：华创证券有限责任公司研究员：段迎晟日期：2013-11-01

　　事项

　　公司公布2013年三季度报告，前三季度公司实现营业收入10.57亿元，同比增长80.5%；实现归属于上市公司股东的净利润-441.38万元，相较历史同期减少亏损额度93.6%。公司发布2013年度经营业绩的预计数据，年度净利润与上年同期相比扭亏为盈，500~1000万元。

　　主要观点

　　公司以黑白显示(TN/STN)模组为基础，建立了触摸屏Sensor、触摸屏模组、显示模组、盖板玻璃和全贴合显示模组等产品业务，逐步打造触显一体化的供应商形象。

　　公司起初由于业务拓展方向较多，投入和期间费用较高，在提升良率和形成大规模有效产能的过程中，即便营收规模增长，但难于保证业绩。前三季度公司产品线产能释放，同时客户订单大幅增长，营收实现同比增长80.5%，产品良率和产能利用率的提升，优化产品成本，产品综合毛利率约11.96%，相较历史同期提升3.47个百分点，与此同时，公司通过产能优化和高效管理，大幅降低期间费用，使得净利润相较历史同期的亏损额度减小93.6%。随着公司触控显示一体化模组、盖板玻璃等新产品线的正常运行，预计本年度业绩将实现扭亏为盈。

　　公司拟非公开发行股份及支付现金，购买深圳市雅视科技股份有限公司100%股权，并向不超过10名投资者发行股份募集配套资金。雅视科技交易作价14.5亿元，交易总额32%即4.64亿元以现金方式支付，剩余9.86亿元由公司向雅视科技全体股东以发行股份方式支付，按发行价格20.54元/股计算，发行股份数量约4800万股。募集配套资金不超过4.83亿元，以18.49元/股底价计算，发行股份数量不超过2614万股，其中公司董事长以1亿元认购非公开发行股份，彰显对并购后企业发展的信心，配套资金部分用于支付购买资产的现金对价，剩余部分用于交易完成后的整合，提高本次交易整合绩效。

　　雅视科技是大陆较具影响力的长期专注于手机液晶显示模组(LCM)领域的优质企业，并入公司之后将形成明显的业务互补和渠道共享局面：1)雅视具备大客户质量优势，且订单占比集中，2013Q2宇龙酷派和联想占比营收分别达52.8%和25.8%，公司可直接承接雅视优势客户资源，节约客户认证的时间成本，避免经历供应商等级提升所需要的漫长过程。

　　2)提升企业综合竞争力，承接雅视优质供应链，包括奇美电子和中华映管等上游原材料供应商，合并后形成较大量产规模，增强上游材料采购的议价能力，更重要的是，凭借公司已有的GG/GF/OGS产品的全面布局，以及雅视面板模组方面的专业技术优势，规模化和专业化的触显一体化的产品，将有效提升产品性价比和市场竞争力，迎合手机大客户对企业响应快，规模大和成本低的综合要求。

　　3)合并模式并非上下游整合，而是同业强强联合。雅视长期精于手机等高速发展的产品开发，在技术拓展、产品规划和资源把握方面极具前瞻性，有很多经验值得公司借鉴，不仅在产能方面，在触显技术升级和客户拓展方面，更将形成强强联合的局面。

　　风险提示智能终端市场不达预期，并购计划及其内部整合不达预期，新产品拓展不达预期。

　　业绩预测和估值指标仅考虑并购完成之前母公司业绩，保守预计13/14/15年公司净利润为0.08/0.27/0.39亿元，对应EPS为0.11/0.37/0.53元。

　　假设不计入收购后产品和客户拓展，仅按照雅视科技所承诺业绩底线进行估计，且按照增发上限计算全面摊薄的EPS，全面摊薄之后进行保守估计，13/14/15年公司净利润为0.91/1.45/1.81亿元，对应EPS为0.48/0.77/0.96元，14/15年同比增长59.3%/24.6%，动态PE分别为19.2/15.4倍，并购之后公司业绩和估值存在明显切换，且进入良性成长阶段，给定“推荐”评级。