深层勘探获国家科技进步二等奖 探析八只股(4)

　　　　通源石油:收购低于预期,再次下调评级

　　通源石油 300164

　　研究机构：中金公司 分析师：关滨,何帅 撰写日期：2013-11-20

　　投资建议

　　我们将通源石油的评级从“审慎推荐”下调至“中性”,主要由于公司收购的安德森射孔服务公司,2013/14年的盈利预测低于市场预期。

　　理由

　　2014年备考盈利预测低于市场预期。通源石油公告了发行股份购买资产的关联交易草案,考虑到收购安德森服务公司的贡献,上市公司2014年备考盈利预测为0.21和0.40元/股,低于市场对2014年0.60-0.70元人民币的每股盈利预期。

　　收购的安德森服务公司盈利预测低于预期。安德森服务公司2013年收入持平,由于销售费用的增加而导致2013年的净利润同比下滑44%;管理层预计安德森服务公司2014年收入同比增长13%,而净利润同比增长82%,可能因为公司考虑未来安德森服务能力的提升,以及母公司向安德森出口国产射孔器材,带来的成本下降。我们判断,即使安德森服务公司2014年净利润实现备考盈利预测目标,也大幅低于目前市场预期。

　　两大石油集团可能削减上游勘探、开发低效资本开支,单项服务商未来可能面临较大压力。由于国内陆上油气行业在改革大潮下必然更加注重效率和回报,大油集团可能削减低效的资本开支,甚至可能调整服务商的准入资质以缩减外包规模,节约成本。国企内部油服公司,也可能主动推行降本增效、甚至率先削减服务费率,帮扶油公司共渡难关。我们认为,部分单项服务提供商可能面临产能过剩、价格下滑的压力。

　　盈利预测与估值

　　考虑到安德森服务公司的贡献,我们下调公司2013年全面摊薄每股盈利预测12%至0.22元人民币,维持2014年0.37元人民币的每股盈利,预计2015年每股盈利预测为0.46元人民币,目前股价分别对应84倍、50倍和41倍的2013/14/15年市盈率。我们预计公司2014年盈利超预期的可能性较小,而市场对未来进一步的收购已有预期。

　　风险

　　大小非减持;行业不明朗因素的影响;资产重组风险;安全事故;向其他服务领域和海外市场扩张的风险;营运资本管理风险等。