机构内参强推 12股可闭眼买入(7)

　　碧水源 300070

　　研究机构：申银万国证券 分析师：谷风,刘晓宁 撰写日期：2014-01-15

　　投资要点:

　　小幅下调盈利预测,调整带来买入时机。碧水源接连两日下跌,跌幅约为9%,主要原因是13年业绩略低于市场预期。申万原预测公司13年每股收益0.99元,同比增速55%,处于公司业绩预告35-55%的上限。公司13年经营数据尚未明确,我们预计13年业绩同比增速落在45-50%区间,下调13年盈利预测至0.95元,维持14-15年每股收益1.39元、1.85元的预测。目前股价相对14-15年PE为28倍和21倍,是公司难得一见的好买点。

　　业绩低于预期的主要原因是北京部分污水处理整体解决方案项目结算进度略有滞后,同时久安工程项目收入占比的提升以及财务费用大幅增加侵蚀净利水平。从公司13年Q1-Q3经营情况看,久安公司承接工程项目是收入增长最大动力,导致主营业务毛利水平同比下滑6个百分点。另外,公司新增6.1亿的短期借款、1.56亿长期借款和5.5亿短期融资券,导致1-9月财务费用同比增加约3890万,是拉低净利水平的主要因素。

　　长期看好逻辑不变,13年中标项目保障14年业绩,Q1业绩无需过分担忧。我们依然看好未来2-3年市政污水膜法技术的推广,目前,市政污水领域膜法占比仅4%,短期看不到天花板,而碧水源在市政污水膜法市场的占有率高达70-80%,将最大受益于市政污水膜法技术的推广。而饮用水领域(包括自来水厂改造和家用净水器)和工业水处理领域膜技术的应用空间更大,基数更小,碧水源过去几年技术进步的速度和市场能力让我们相信,公司对新市场的拓展是值得期待的!至于14年Q1的业绩无需过分担忧,公司13年中标的项目大部分会在14年贡献业绩,11-12年Q1的业绩占全年比例不到2%,低基数使得业绩很难“很差”,且对全年业绩也不具备参考意义。

　　公司第二期股权激励计划行权条件保守,行权价格保障安全边际。公司公布第二期股权激励计划,三个行权期的条件分别是2014-2016年的营业收入相对于13年增长不低于30%、60%、90%,净利润相对13年增长不低于25%、50%、75%,行权条件中性保障股权激励效果。本次股票期权行权价格为40.15元,在最新收盘价之上,安全边际充足。