春节前A股弱势难改 3大思路抢筹19股可避险(7)

　　长城汽车：期待2014年H8突破自主SUV价格天花板 强烈推荐评级

　　2014-01-08 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：王德安 余兵 彭勇

　　[摘要]

　　事项：公司披露2013年12月产销公告。长城汽车12月销量同比下降7%为62805辆，其中SUV/轿车销量同比增长32.4%/-39.4%为4.1/1.4万辆。2013年长城汽车销量同比增21%为75.4万辆，其中SUV/轿车全年销量同比增长48.5%/4.6%达41.7/21万辆。

　　平安观点：

　　单月SUV销量首次超过4万台，我国SUV龙头地位进一步增强：自今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂，天津一厂产能完全用于哈弗H6后，H6月度销量不断创出新高，自8月起每月销量均超过2万台，12月H6销量再创新高，接近2.4万台，同比增长52%，哈弗H6全年销量高达21.8万台，是目前国内销量最高的单一SUV车型！我们估计H6月度产能未来最高可达2.5万台。我们估计2014年哈弗H6的销量结构中升级版与运动版各占一半，H6运动版及升级版定价均高于老版H6，因此H6的单车利润率还有望再提升。H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。

　　哈弗M系列12月销量表现也很出色，环比同比均增长，销量12771台；哈弗H5环比增长，12月销量近5000台。

　　皮卡、轿车销量环比下降，估计是燃料紧张导致产量较低所致：12月公司皮卡销量7815台，环比同比均下滑超过30%。轿车销量环比下降29%同比下降40%为13515台。

　　C50自2013年中移至天津工厂二期后产能充裕，后期销量有望稳定在8000台左右，相较于此前月均5000台销量有一定增量贡献，轿车C50也是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。

　　由于搬迁生产线的原因，C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5个百分点，未来C50若稳定在月销7000—8000台，盈利能力将至少恢复到2Q13水平。

　　高端H8开始铺货，前期产量爬坡，下半年销量有望升至稳定状态：公司极度谨慎地对待其首款高端SUV哈弗H8，三季度进行了产品完善后，于四季度铺货前邀请潜在客户和媒体进行试驾后开始铺货，先期精选6个城市优质经销商进行销售，我们估计由于公司一贯谨慎踏实的作风，哈弗H8产量爬坡会是一个循序渐进的过程(参考当年长城汽车首款城市型SUV哈弗H6上市后爬坡情况)。但正如我们此前的分析判断，公司的错位竞争取得成功的概率很大，未来两年，紧凑型合资SUV新品有限，而自主SUV新车型还多处于与H6竞争的价格区间。

　　哈弗H8必然是一款里程碑意义的SUV，无论对于长城汽车而言，还是对于自主品牌而言。哈弗H8高端化使命必达。

　　盈利预测与投资建议2013年已经完结，纵观长城汽车三品类销量，其中皮卡销量低于我们前期预测，SUV及轿车销量均超过我们此前预测；尤其是轿车销量，C50销量上升态势比我们预期的要好。

　　长城汽车未来几年增量贡献主要是SUV，SUV领域依然大有可为。即使考虑到未来合资品牌国产SUV以及自主车企陆续推出的SUV新品，未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态，不能满足我国旺盛的市场需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV产品，将是我国SUV市场高增长的最大受益者。

　　2014年多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8 原有车型轿车C50、哈弗H6)为长城贡献新增量，我们判断2014年长城汽车SUV销量有望同比增长44%达到60万辆左右，皮卡、轿车同比略增，2014年整车销量有望同比增长26%为95万辆左右。

　　我们维持业绩预测为2013年、2014年、2015年EPS为2.88元、4.09元、4.92元，维持“强烈推荐”评级及62元目标价。

　　风险提示：1)SUV消费环境变化；2)H8终端需求低于预期。