春节前A股弱势难改 3大思路抢筹19股可避险(6)

　　美克股份：室雅人和 买入评级

　　2013-10-30 类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：郑恺

　　[摘要]

　　事件：公司公布2013年三季报，今年1-9月公司实现营业收入1，906，835，642.43元，同比增长3.99%，实现归属于上市公司股东的净利润120，431，128.53元，同比增长1，378.43%，实现扣非收益109，688，975.19元，同比增长122.89%。公司预计2013年1-12月实现归属于母公司所有者的净利润不低于15，000万元，与上年同期相比预计增长624%以上。

　　投资要点业绩符合预期，收入重回增长，三季度公司的营业收入同比增长12.29%，我们认为公司逐渐走出了价格折扣取消带来的冲击，在家居行业整体回暖、公司内部激励体制改革的多重因素下，重回增长道路。今年全年的房地产销售状况良好，9月份起一线城市商品住宅销售面积增速较快，有望带来中高端家具需求的超预期回暖。公司通过多品牌战略做品牌下沉，内部管控也多有改革，股权激励也为管理层提供了动力，明年销售收入的增长值得期待。

　　毛利率提升，销售费用率有望持续走低。三季度的毛利率达到52.34%，为2012年一季度以来的最高值，环比同比均提升了3个百分点左右。期间费用率42.98%，基本稳定在前两季度水平。销售费用率32.99%，同比减少4个点，费用管控效果明显。我们认为2013年公司的开店扩张并不快、内部管控继续加强，整体费用率有望继续走低。

　　预收账款释放积极信号。三季报的预收账款较年初余额增加44.62%，主要是美克美家未完结销售订单增加导致预收货款增加，后续反应到收入中来，由于公司预收帐款一般占到订单额30%，我们认为4.4亿元预收意味着14亿元以上的销售，这一积极信号显示了公司市场需求转旺，根据公司历史财务数据规律，后续季度的收入增长提速的可能性较大。

　　财务与估值小幅调整盈利预测，维持买入评级。根据对费用率的重新假设，小幅调整公司2013-2015年预测每股收益分别为0.24、0.35、0.47元，参考可比公司2013年21倍PE，但因公司未来三年增长较快，给予一定溢价，按照13年35XPE，对应目标价8.4元，维持买入评级。

　　风险提示：地产调整影响公司销量，费用控制效果不佳。