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　　 浦发银行:2013业绩略超预期

　　浦发银行 600000

　　研究机构：东方证券 分析师：王轶,金麟 撰写日期：2014-01-06

　　事件

　　浦发银行发布业绩快报:2013年公司实现营业收入1000.48亿元,同比增长20.61%,实现归属上市公司股东净利润409.52亿元,同比增长19.79%,略超出预期的15%左右。营业收入增长20.61%是业绩超预期的主要原因。

　　投资要点

　　存款增速低于预期,结构调整可能仍是营收超预期的主要原因。2013年公司存、贷款总额分别同比增长13.41%与14.37%,由于年末流动性再次紧张,存款总额环比三季度减少1.41%,公司不得不期末大力吸收非存款负债以弥补资金缺口,全年资产、负债总额仍然同比增长16.99%与17.09%。考虑浦发今年二三季度以来息差呈持续环比回升状态,我们认为,全年营收仍能超预期增长的主要原因可能是资产结构继续调整,使得单季度息差并未受到年末流动性紧张的明显冲击所致。四季度公司营业收入环比增长6.21%。

　　四季度营业支出增长相对平稳,拨备力度未明显增加。全年浦发营业支出同比增长20.62%,与营业收入增长基本一致,但四季度营业收入与营业支出分别同比增长24.63%与11.51%,支出增长相对收入缓慢,也是导致实际业绩与预期差异的另一原因。我们尚不清楚具体结构,但基本可以推算,四季度拨备力度与前三季度相比并未再明显增加。

　　年末不良率环比上升5BP,资产质量压力仍然较大。快报显示,2013年末公司不良贷款率为0.74%,环比三季度上升5BP,不良余额约131.31亿元,较三季度增加约12.53亿元。据此推算,即便假设四季度核销为0,全年不良生成率也仍在40BP以上,显示资产质量压力仍然较大。

　　财务与估值

　　考虑利率市场化进程可能加速,我们将2014、2015年存款成本预测分别上调20与15BP。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.20、2.34、2.57元,每股净资产分别10.96、12.64、14.51元。考虑估值切换,将2013年1.0倍切换为2014年1.0倍PB估值,对应目标价12.64元,维持买入评级。

　　风险提示:资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快。