证监会召集多家蓝筹公司商谈回购普通股 5股潜力巨大(2)

　　中国水电:业绩基本符合预期,新签订单小幅增长

　　中国水电 601669

　　研究机构：海通证券 分析师：赵健,张显宁

　　1.业绩基本符合预期,2季度经营现金流由负转正,大幅改善,回款压力渐显。2013年2季度单季度收入661.90亿,同比增长19.93%,净利润22.30亿,同比增长10.72%;上半年经营现金流为负的21.77亿元,其中2季度现金流0.44亿,较1季度大幅改善;应收账款为208.52亿,较年初增加12.20%;存货为566.72亿,较年初增加了45.68%,回款压力渐显。

　　2.新签合同增长,国外增速较快,国内新签订单小幅下滑。上半年公司新签合同1014.01亿,同比增长17.10%,完成年度计划的50.65%;国外新签合同为409.2亿,同比增长39.38%,国内新签合同604.81,同比下降8.04%,海外增长明显,海外积极扩张有一定的成效。

　　3.房地产开发收入保持快速增长,电力运营与投资毛利率同比上升。房地产开发收入20.68亿,同比增加216.11%,增速较快,工程承包、电力投资与运营以及设备制造与租赁都保持两位数的增长。电力投资与运营毛利率为44.19%,同比增加4.13个百分点;房地产开发、设备制造与租赁毛利率有较大幅度下滑,其中房地产开发毛利率下滑7.13个百分点,因保障性住房项目和二、三线城市项目占比较多所致。

　　4.综合毛利率略有下降,管理费用率下降,净利率减少。上半年毛利率为13.73%,同比下降0.04个百分点;三费率为6.74%,同比下降0.20个百分点,其中管理费用率下降明显,同比下降了0.46个百分点;上半年净利率为3.68%,同比小幅减少0.10个百分点。

　　5.国内地区收入增长高于国外。上半年国内、国外地区收入为480.36亿和175.66亿,较去年同期分别增长了24.70%和10.08%,国内收入增速高于国外,国外占比下滑2个百分点。

　　6.盈利预测及估值。目前公司的新签订单饱满,业绩确定性较强,下半年国内新签订单能否实现正增长,主要关注能否有国内相关利好政策。我们预计2013-2014年摊薄后EPS分别为0.49元、0.59元,给予13年8-10倍的动态市盈率,合理价值区间为3.92-4.90元,维持“买入”评级。

　　7.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。