证监会召集多家蓝筹公司商谈回购普通股 5股潜力巨大(4)

　　中国建筑:受益优先股试点,融资优势有望再次凸显

　　中国建筑 601668

　　研究机构：招商证券 分析师：孟群 撰写日期：2013-12-17

　　事件:

　　中国证监会14日正式发布《优先股试点管理办法》(征求意见稿),对优先股的发行条件、程序等做出了具体规定,优先股在A股的试点正式具备操作层面的纲领性文件。 根据《优先股试点管理办法》规定,上市公司公开发行优先股,应当符合以下情形之一:(1)其普通股为上证50指数成分股;(2)以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司;(3)以减少注册资本为目的回购普通股的,可以公开发行优先股作为支付手段,或者在回购方案实施完毕后,可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

　　评论:

　　1、优先股倾向大企业,中国建筑融资优势再次凸显

　　受益于香港强大成熟的融资平台,中国建筑融资成本优势持续领先同业。以旗下中海地产为例,贷款的86%以港币和美元计价,存款的82%是人民币,受益于港币和美元与人民币的利差,其综合融资成本仅为万科的38%左右。

　　中国建筑属于上证50指数成分股,且各专业板块如装饰、钢结构、幕墙等未来有可能通过收购重组做大做强,加上国资委对公司管理层较为肯定,公司也对优先股反应积极,有望率先获得优先股试点资格,从而进一步拓宽低成本且稳定的资金来源,融资优势再次凸显。

　　2、稳健的经营和盈利为优先股股息提供有效保障

　　中国建筑上市以来持续稳健成长,股权激励要求未来10年盈利符合增长率10%,ROE14%,体现了管理层在行业增速放缓的大背景下对公司可持续发展的信心,为优先股股息提供了稳定的利润来源。

　　3、纲举目张,底部崛起,维持“强烈推荐-A”的投资评级

　　公司商业模式上以地产为核心,高度受益于地产产业链,城市综合开发模式将实现产业链闭环;中建地产由买地阶段进入产出阶段,有望实现规模和利润双升;大客户大项目战略有望进一步提升人均产值并降低成本,专业化战略拓展市场空间,融资建造模式突破基建市场;可结算资源覆盖2013年和2014年业绩;股权激励要求10年净利润CAGR10%,且分红收益率5.5%,公司需推动市值提升以借助资本市场响应“走出去”号召;PE5.3倍,位于历史底部,RNAV5.80元,按20%折价范围算,股价4.64元-5.80元。维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　4、风险提示

　　宏观经济下滑超预期,地方债务审计结果超预期,房地产调控超预期。