浙江规划百亿元光伏蓝图 八公司业绩将受益(3)

　　　　阳光电源:能源结构调整大潮下的弄潮儿

　　阳光电源 300274

　　研究机构：东方证券 分析师：方重寅,曾朵红 撰写日期：2013-12-18

　　投资要点

　　能源结构调整的大潮,分布式光伏空间广阔。据国家能源局统计,全国建筑物可安装光伏发电约3亿千瓦,仅省级以上工业园区就可安装8000万千瓦,因此行业空间广阔。今年以来,政策配套为分布式光伏提供了良好的制度环境,可观的收益率使得投资商有意愿进行投资。我们认为随着明年政策可能进一步完善,行业有望迎来进一步的大发展。

　　公司逆变器业务量、利双升,出口仍有替代空间。我们预期,由于国内市场高速增长,公司未来出货量有望保持高速增长,且由于成本下降快于行业,因此有望继续获取超额收益,明年利润率回升弹性较大。且公司产品相比海外厂商价格优势明显,未来有望进一步替代。

　　EPC业务的核心:路条!随着行业高速增长的同时,没有资源的同质化EPC将会无利润可图。只有路条资源丰富,EPC业务才能够有效被带动起来。公司目前地面电站储备丰富,开发进度也有望超预期。公司目前累计已获取的路条资源在2.7GW,且广泛分布在甘肃、安徽、新疆、青海等地。若全部做EPC,则可兑现EPC收入216亿元(按照8元/瓦测算)。EPC在未来几年的持续超预期将会为公司业绩带来较大弹性。

　　分布式空间广阔,寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站,但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式,美国已有成功案例:solarcity,而在中国能够成为下一个solarcity的需要具备三个条件:1.具备核心技术及产品;2.具备资金实力并已着力于EPC;3.制造部分包袱较轻,不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中,阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。

　　财务与估值

　　上调盈利预测维持买入评级。综合考虑公司现金流改善,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.52、1.25、1.84元(原预测为0.50、0.84、1.24元),年均复合增速102%,根据DCF估值测算的公司每股价值为44.69元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:价格低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期